亿联网络(300628)年报及一季报点评：SIP话机逐渐迈入高端市场 VCS深耕渠道优化及产品升级

财务报告：2020 年4 月15 日，公司披露2019 年年报及2020 年一季报。2019 年，公司实现主营业务收入24.89亿元，同比增长37.13%；营业利润13.60 亿元，同比增长45.42%；归母净利润12.35 亿元，同比增长45.08%；归母扣非净利润10.93 亿元，同比增长46.38%；经营活动现金流净额10.93 亿元，同比增长59.83%；基本每股收益2.07 元/股，同比增长45.08%；加权平均净资产收益率31.47%，较去年增加4.57 个百分点。

    2020 年一季度，公司实现主营业务收入6.50 亿元，同比增加21.95%；营业利润4.04 亿元，同比增长39.50%；归母净利润3.66 亿元，同比增长40.18%；归母扣非净利润3.17 亿元，同比增长37.02%；基本每股收益0.61 元/股，同比增长40.17%；加权平均净资产收益率7.99%，较去年增长0.80 个百分点。

    点评：

    公司简介：公司是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商，面向全球企业用户提供统一通信解决方案，主要产品包括一站式个人桌面终端、视频会议解决方案。据Frost & Sullivan 的报告显示，2018 年，亿联网络在SIP话机领域的销量市场份额上升至27.3%，位居世界第一。

    据2019 年报，各种产品占营收比重分别为：SIP 桌面终端为70.63%，VCS（高清视频会议系统）为13.24%，DECT 无线终端为12.32%。不同地区占营收比重分别为：美洲为42.45%，欧洲为37.80%，其他地区为19.76%。

    业务稳健发展，毛利率提升。2019 年公司主营业务稳健发展，公司海外业务占比较大，全年汇率波动对收入产生的正向贡献较大。研发投入同比增长40.5%，略快于营收增速。销售费用同比增长54.7%，大力开拓新业务市场。

    SIP 话机渗透率有望持续提高，产品结构改善。据Frost& Sullivan 于2019 年7 月发布的报告，预计未来5 年全球SIP 话机出货量以6.9%的年复合增长率增长。公司2019 年SIP 话机的销量为671.2 万台， 同比增加31.22%，远高于全球出货量增速，证明产品具有综合竞争 力，渗透率有望持续提 高。2019 年，公司产品销售额为248,728.05 万元，同比增加37.12%，增长率销售额较销售量高出约5.9 个百分点，主要为2019 年公司售价较高的产品VCS 系统及SIP 终端中的T4 及新推出的T5 销售额占比提高所致。

    SIP 话机量价齐升。2019 年，公司SIP 话机的平均售价为450.94 元，销量为389.90 万台。2018 年的平均售价和销量分别为391.76 元和342.69 万台。高端新品带动价格上升，且成本管控之下，原有产品价格未出现大幅下调。

    VCS 业务为公司战略发展方向，有望高速增长。据Frost& Sullivan 的报告，预计全球视频会议市场总量将于2023 年达到138.2 亿美元，2018-2023 年保持12.1%的年复合增长率。年初疫情尤其驱动视频会议行业发展。

    VCS 业务，包括云视频领域为公司的战略发展方向。公司产品主要为毛利率较高的会议室终端，用户主要为具有付费能力的中高端企业用户，客户一次性支付系统购买费用。2019 年公司VCS 高清视频会议系统实现营业收入3.29 亿元，同比增长87.93%，毛利率为74.35%。 2020年，VCS 会继续深耕渠道优化及产品升级。

    疫情原因一季度业务开拓受阻。受疫情影响，公司2020年第一季度业务开拓受阻，营业收入增速放缓。同时，净利润增速较营业收入增速有明显差异，主要因为：市场推广及销售拓展活动因全球疫情影响受到较大限制，相关费用下降；一季度美元汇率走高，对公司有所利好；同时，资金管理收益和政府补助等非经常性损益项比去年同期有所提升。

    投资建议：公司巩固SIP 话机的竞争优势，产品逐渐迈入高端市场，大力拓展VCS 市场，毛利率稳定在较高水平，积极应对外部经营环境变化。需注意汇率变化引起的可能性的业绩波动，此外公司海外占比较高，中美贸易摩擦、国际疫情蔓延可能为公司经营带来一定风险。建议中长期关注。

    风险提示：疫情蔓延风险；贸易战风险；行业景气度下行风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；汇率风险