国药股份(600511):收入下滑18.3% 疫情不改行业地位

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:贺文斌/余文心 日期:2020-04-26

公告

    公司2020Q1 实现收入、归母净利润、扣非归母净利润82.10、2.32、1.94 亿元,分别同比下滑18.30%、19.02%、32.10%,经营性现金流净额-11.48 亿元。

    点评

    疫情不改行业地位。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在80%。我们认为麻精业务准入壁垒高,行业增长持续性好,公司深耕多年,公司为极具特色商业企业。血液制品业务在北京乃至全国医药市场一级商中销售产品最全、份额最大、信誉最好,覆盖北京市全部二三级医院,并承担北京市储备任务。

    公司综合毛利率6.68%,下滑1.04pp,销售费用率2.51%,同比上升0.05pp,管理费用率0.93%,同比上升0.06pp,研发费用率0.13%,同比上升0.07pp,主要因为子公司国瑞药业一致性评价投入和产品工艺升级增加研发费投入所致,财务费用-0.09%,同比下滑0.41pp。应收账款103.35 亿元,同比增长1.28%,存货46.56 亿元,同比增长38.72%,主要因节前备货及受疫情影响销售下降导致存货金额增长所致。

    战略再规划,经营促提升。2019 年,公司共取得22 个品种、37 个品规的“带量采购”配送权,按照“一家集采、5 家配送”的原则,整体新引进两个厂家共5 个产品,带量采购品种累计销售额居北京区域市场首位。截至2019 年底,公司整体医院直销同比增长12.72%,近三年来首次实现两位数增长。

    2020 年,公司将会升级战略,包括1)构建国药股份特色+医药健康生态平台。

    2)直销业态快速实现集中度提升、分销业态坚持逆势增长。3)探索构建麻特药、口腔、特医、器械检验领域的产业集群。4)思维突破,提升平台和大数据思维;探索互联网+医疗的行业发展机会。5)充分发挥核心引领作用、投融资驱动功能和人才效益,提高风险防范能力。

    继续提升麻精类客户的专业化学术服务水平。在新品引进方面,2019 年公司取得3 个二类精神药品及1 个一类精神药品全国总经销权(除重庆外)。2019 年,公司顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期。截至2019年底,公司麻药类业态实现销售收入同比增长19.52%。公司深化与一线电商平台合作,在品规数量和销售量上均有大幅增长。截至12 月底,共销售67 个品规,销售额过亿。引进治疗丙肝新药,实现全国直供DTP 品种零的突破,为零售直供模式积累经验。

    盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22 年EPS 2.31、2.65、3.00 元,考虑公司作为麻精特药渠道龙头,可予一定溢价,给予公司2020 年PE 18-20 倍,合理价值区间41.59-46.21 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力,两票制、招标、零加成等政策对公司可能带来的业绩波动,医药政策变动风险。