中国人寿(601628):开门红抢跑拔得NBV头筹 人力取得大幅增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/曾广荣 日期:2020-04-26

公司披露2020年一季报,2020Q1公司实现归母净利润171亿,同比下降34.4%,一年新业务价值同比增长8.3%,远超上市同业,该趋势有望延续至全年。

    归母净利润同比下降34.4%,主要受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。公司2020年一季度实现归母净利润171亿元,同比下降34.4%,相比去年同期下降89亿,其中总投资收益同比减少54亿,会计估计变更减少税前利润53亿,两者合计减少净利润约81亿元,是利润同比下降的主因。展望后续时间,资本市场不确定性犹存,公司投资资产中10%的股票和基金的配置比例使得公司利润对权益市场保持较高的beta弹性;对于折现率变化对公司利润的影响,20Q1十债利率750均线较年初下移4bp,假设从目前至年末十债收益率均值为2.5%,则Q2/Q3/Q4末十债利率750均线相比年初将下移13bp/22bp/34bp,下降幅度进一步加大,预计全年因此带来的利润压力加大,全年公司利润预计将维持负增长,但降幅会有所收窄。

    新业务价值同比增长8.3%,首年期交保费同比增长14%,增速远超同业,主要得益于开门红工作的提前启动。由于公司2019年业绩目标提前完成,在2019年三季度末公司便开始着手2020年开门红的启动工作,使其在2020年1月新单保费在高基数背景下仍录得超过30%的正增长,对2-3月疫情期间带来的新单下滑进行了较好的缓冲,在Q1各行各业以及同业均出现负增长的背景下,公司仍能实现10%左右的增长实属不易。展望后续,由于公司当前创历史新高的人力数量(一季度末总人力突破200万,其中个险人力预计为177万左右,考虑4月份清虚10万人左右将还剩166万),叠加公司积极的费用刺激和居民保障意识的提升,代理人有望在二季度积极释放产能,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计后续单季度NBV增速将好于Q1,全年可实现10%+的NBV增长,依旧远超同业。

    年化总投资收益率为5.13%,同比下降1.58个百分点,主要受到权益市场下行所致;年化净投资收益率为4.29%,同比仅小幅下滑0.02个百分点,主要得益于提前对开门红资金做好了预配置,且在1月份把握了长期地方政府债的配置窗口,同时择机配置了收益率相对较高的协议存款。从公司20Q1投资端相对较好的表现可以看到,公司围绕鼎新工程而推动的投资体系市场化改革逐渐显效,预计鼎新工程对公司投资收益率方面所带来的红利将持续释放,全年投资收益率有望保持相对稳定。

    投资建议:2019年和2020Q1公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿威力被持续验证,我们坚定认可重振国寿的战略思路以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放,公司后续人力和新单仍有望保持稳定增长态势,打消市场对公司负债端改善持续性的质疑,带动估值提升。当前估值为0.73X,目标估值0.95X,目标价36.5元,空间30%,维持强烈推荐评级。

    风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。