宁波银行(002142)：亮眼业绩的背后 “播种专业 遇见森林”

整体业绩表现亮眼。2020Q1 营收、PPOP 增速分别高达33.7%、32.7%，相比2019 年全年大幅提升12.4pc，12.5pc。在加大拨备计提力度（同比+88.5%）的情况下，利润增速继续保18.1%的高增长。ROE 为18.12%，剔除转债转股的因素后同比基本持平，盈利能力稳定优于同业。

    “量价齐升”，Q1 利息净收入高增近20%。

    1）量增:宁波银行每年自10 月开始即积极准备下一年的工作，客户拓展+项目储备有序推进，Q1 贷款总额高增560 亿，增速10.6%，其中：275亿投向对公，票据新增225 亿，60 亿投向个人。业绩角度来看“同比”情况（期末余额比较），贷款增速高达31.6%，推动总资产增速提至23.9%。

    2）价升：剔除新准则影响后的净息差为2.18%，较2019 年逆市提升11bps，主因负债成本管控得力。从2019 年报数据来看，贷款收益率相比上半年稳步提升9bps（对公+13bps，零售-6bps），而存款成本率仅提升6bps，存贷利差继续走阔，综合议价能力优势进一步彰显。

    财富管理发力，Q1 手续费及佣金净收入高增41.9%。宁波银行自2019年以来大力推进财富管理业务，推动手续费及佣金净收入快速提升。2019、2020Q1 增速分别为34.3%、47.9%，占营业收入比重已提升至24.2%（2020Q1 较2018 年提升4pc），远超上市城商行10%左右水平。

    2019 年宁波银行首次将个人业务条线细分为个人信贷、财富管理、私人银行三大板块。不断加大专业人员配置力度，2019 年个人业务新增约1400人至4900 个员工（增幅达40%），且专业素质较高，全行员工本科及以上学历占比提升至高达97.5%，经过严格培训后已深入到各分支行。随着业务的不断拓展，预计2020 年将进一步增加员工数量、不断释放产能。

    各项业务多点开花，2019 年末宁波银行AUM 增长24%至4378 亿，其中私人银行AUM 大幅增43%至671 亿。深耕消费贷业务，信用卡分期付费手续费收入增长较快，带动银行卡手续费收入同比大增55%至28.3 亿元。基金、保险等代销手续费快速增长，带动代理类手续费收入同比大增31.1%至43.8 亿元。作为重点打造的战略业务，宁波银行财富管理未来发展空间巨大，将带来大量的中收、以及低成本存款。

    资产质量保持优异，受疫情影响有限。

    1）静态看， 2020 年3 月末不良率均保持在0.78%的极低水平，拨备覆盖率、拨贷比分别高达524.1%、4.1%，较2019 年末基本持平。

    2）动态看，Q1 年化不良生成率仅0.63%，与2019 年全年持平，并且正常类贷款、关注类贷款向下迁徙率稳步降至仅22.7%、0.5%的近年来最低水平。

    3）客观的逾期率来看，2019 年末较6 月末稳步下降6bps 至仅0.86%。

    2020 年以来，受到疫情冲击，全行业部分贷款或有展期情况，部分逾期未纳入不良。但我们相信宁波银行严格的客户准入及风控体系，且2020Q1计提的拨备同比大幅增加约14 亿，或已提前消化一部分，预计后续报表有望保持稳定。

    Q1 亮眼业绩的背后，是精心打磨产品与服务、长期拓展客群的体现。除上述业绩指标外，存款的增长更加亮眼。Q1 存款单季度增速高达20.5%，增量超2019 年全年，且结构上对公、零售非常均衡。在存款竞争日益激烈的大背景下，宁波银行2018、2019、2020Q1 单季度存款增速高达14.4%、19.3%、20.5%，且2019 年下半年活期占比逆市提升0.24pc 至44.2%。

    业绩高质量增长不是偶然，背后淋漓尽致的体现了其一直在打造的，产品、服务的核心竞争力。金融科技推动下的“四管加一宝”（票据好管家、财资大管家、政务新管家、外汇金管家，易收宝产品），秉承：“播种专业、遇见森林”的理念，真正抓住痛点与客户深入绑定，客户数量快速提升。

    2019 年全年，宁波银行重点服务的零售公司客户增长31%，达29 万户；国际业务客户2.24 万户，增长35%，国际结算量突破1000 亿美元，同比增长23%；个人客户1384 万户，同比增长26%。

    投资建议：疫情带来市场的短期担忧，不改中长期投资价值。

    1、展望2020 年：海外疫情的扩散为全球经济、我国外需带来了一定的不确定性。由于宁波银行专注服务江浙地区小微企业，市场容易类比2008年，对其资产质量有一定担忧，但我们认为最终影响可控，主要是：

    1）宁波银行靓丽的一季报已给市场打了一针强心剂；

    2）区域经济视角:相比2008 年83%的贷款集中在宁波本地，当前宁波银行信贷分布的区域更多元，加上我国整体已出口驱动逐步转型至内需拉动，各地区外贸依存度均有所下降，宁波银行的经营区域加权平均外贸依存度已从75.44%下降到52.73%，抗外需冲击能力更强；

    3）行业分布视角：制造业、批发零售业、交通运输业（包括了一些海上运输、仓储物流业）这三大受外需影响的行业来看，宁波银行以上贷款占比从2008 年的53.9%已持续下降到当前的26.7%，较为稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.6%、34.0%。

    4）业务结构视角：宁波银行非息收入占比已从15%左右提升至2020Q1达49.3%，且随着财富管理转型的推进、有望继续提升，业绩的抗周期性更强。

    5）宁波银行自身风控已“今非昔比”。经历了金融危机、2014 年区域风险暴露，宁波银行风控体系更加成熟，如对于客户经营情况每月定期排查，对公业务贷前审批人员的编制集中在总行等等，因此在08 年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过1%。

    2、中长期看：宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优。新的战略机遇期下，宁波银行将一方面在产品服务的已有优势继续夯实，“211”工程下持续加大拓客、粘客力度，扩大现有优势；另一方面，随着人员到位、产品、服务体系的升级，财富管理业务未来发展空间大，未来有望持续保持高增长。

    我们坚定看好宁波中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。预计2020/2021/2022 年其BVPS 为14.86/17.47/20.60 元，对应2020 年、2021 年PB 仅1.55x、1.34x，继续看好，维持 “买入”评级。

    风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。