黄山旅游(600054)2019年年报点评:短跟疫情恢复节奏 中看资源整合与转型升级

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇 日期:2020-04-26

2019 年业绩下滑42%,扣非后较平稳,符合预期

    2019 年,公司实现营收16.07 亿/-0.88%,归母业绩3.40 亿/-41.60%,主要系去年处置华安证券贡献业绩1.97 亿影响,EPS0.46 元,符合预期。2019 年扣非业绩下滑8.51%,与门票降价、项目改造等因素相关。

    索道收入增长构筑业绩中枢,门票降价及项目改造影响业绩提升

    2019 年,黄山景区接待游客350.1 万人,同比增长3.6%,但由于2019年9 月28 日起旺季门票降至190 元/-17.4%,实际有效门票降10.9%;综合来看门票收入下滑7.7%,拖累公司业绩增长。受益于客流提升、索道总乘索次提至2.11 次/+6.5%及索道有效票价增1%,公司索道客流及收入分别同增10.3%/11.7%,支撑业绩中枢。受北海、排云楼及狮林精舍改造影响,酒店收入仅增2.4%;旅行社收入增16.2%。综合来看,公司毛利率增1.83pct,系索道毛利率增0.50pct 驱动。期间费率同增1.89pct,主要系管理费用率同增2.69pct 所致(员工薪酬及离退休人员费用增加),而财务、销售费率降0.60/0.20pct。

    疫情下今年业绩预计承压,关注疫情后资源整合与转型升级

    受疫情影响,公司黄山风景区1.25-2.21 期间关闭,加之疫后限流措施及出游情绪仍待恢复,我们预计公司今年业绩尤其Q1 明显承压。不过,考虑海外疫情影响,预计今年下半年周边游、国内游有望好于出境游。中线来看,作为国企自然景区的绝对龙头,公司此前一直积极寻求资源整合,并成立黄山赛富基金孵化和培育适宜标的,本次疫情客观来说也为公司进一步加快资源整合提供一定的机遇。与此同时,在门票降价压力下,公司积极加快落地“山水村窟”和“旅游+”战略,2020年拟积极推进“轻夜游”、乡村旅游项目等落地,并拟完成花山谜窟核心景区提升工程并投入运营,不仅希望争取率先复苏,且力争强化提质与整合提升综合竞争力,从而全面实现旅游全产业链、全域化运营。

    风险提示

    宏观及疫情等风险,门票降价,国企改革、新项目拓展不及预等。

    短跟疫情恢复节奏,中看资源整合与转型升级,维持“增持”

    考虑疫情影响,预计20-22 年EPS0.10/0.50/0.56 元,对应PE90/17/15倍。公司系国企景区优质龙头,“山水村窟”战略下对内产品升级+存量改造,对外拟加速资源整合扩张,中长线成长有支撑。维持“增持”。