步步高(002251):数字化转型初见成效 供应链改革巩固龙头地位

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-26

核心观点:

    营收稳步增长,西南零售龙头地位稳固。公司发布2019 年年报,实现营收196.61 亿元,同比增加6.87%;归母净利润1.73 亿元,同比增加10.18%;扣非后归母净利润1.18 亿元,同比增加0.46%。现金流方面,公司经营性现金流为17.6 亿元,比去年同期增加36.65%。主要由于经营利润增加和经营现金支出减少,充裕的现金流为公司扩张提供了有力支持。同时,公司拟向全体股东以每10 股派发现金红利1元(含税),共计分配现金红利0.86 亿元。

    双业态跨区经营、规模效应凸显品牌优势。报告期内,公司新增门店65 家(超市63 家、百货2 家),门店增速为4 年新高,闭店3 家,总门店402 家。分业态看,公司超市业态可比店利润同比上升5.37%,主要由于新开门店导致市占率逐步提升;百货业态可比店利润同比增加29.22%。百货业态加大餐饮及娱乐休闲等体验业态的比重,致使租金收入增加。分地区看,湖南省内可比店利润同比增加18.69%;外省可比店利润降低1.8%。

    深耕数字化会员,转型提升经营效率。公司数字化会员超1640 万人,营收贡献占比为62%。到家业务方面,公司拥有Better 购超市到家门店308 家,京东到家门店122 家,以及第三方平台105 家,全年线上GMV 为23.3 亿元。

    盈利预测。公司作为西南零售龙头,以湖南市场为核心向周边拓张,预计2020-2022 年归母净利润分别为2.2、2.8、3.3 亿元,考虑到公司处于扩张期,我们采用PS 法对公司估值,参考可比公司估值水平,给予20 年0.4xPS 估值,对应合理价值10 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:全国性超市龙头进入湖南市场;新收购整合效果不达预期;展店速度不及预期。