恒生电子(600570)：2019年报收入端稳健成长 费用管控逐见成效

核心观点：

    公司公布2020 年报：实现营业总收入38.7 亿元，同比增长18.7%；归母净利14.2 亿元，同比增长119.4%；扣非归母净利润8.9 亿元，同比增长72.5%。19Q4 实现营业总收入15.7 亿元，同比增加21.1%；归母净利润6.1 亿元，同比增加115.0%；扣非归母净利润5.7 亿元，同比增加102.5%。2019 年利润分配预案：拟向全体股东每10 股送3 股派5.3 元（含税）。

    财报分析：（1）业务架构调整，多业务线稳健成长，其中银行与产业IT业务收入3.2 亿元，同比增加27.5%；（2）费用管控成果显著，费用率同比下降6.95 个百分点。其中，销售费用率、研发费用率下降3.1个、2.8 个百分点。（3）预收款项14.2 亿元，同比增加9.7%。（4）经营活动现金净流入10.7 亿元，同比增长14.3%，略低于收入增速。

    2020 年展望：公司预计 2020 年主营业务收入预算约为 44.52 亿元人民币，同比增长15%，公司 2020 年人员成本费用预算约为35.71亿元人民币，同比增长20%。

    预计2020-2022 年EPS 分别为1.51 元/股、1.81 元/股及2.18 元/股。鉴于投资收益等的不稳定性，可能导致2020 年表观利润有所下降。根据公司2020 年业绩展望，较此前上调盈利预测，预计公司2020 年EPS 为1.51 元/股。维持此前给予公司70 倍PE 的判断，对应2019年合理价值为105.55 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：资本市场景气度影响下游客户IT 需求；市场监管整体趋严态势不改，与交易量/金额挂钩的创新商业模式较难突破；银行理财子公司审批进度不及预期、对第三方IT 解决方案厂商依赖度较低；子公司骆峰网络破产清算仍有不确定性。