黄山旅游(600054)年报点评报告:进山游客量稳中有进 深化改革推动全域旅游

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2020-04-26

公司2020 年4 月24 日发布2019 年年报,2019 年实现营业总收入16.07亿元,同比下降0.88%;归母净利润3.40 亿元,同比下降41.60%,主要系2018 年度处置部分华安证券股票增加当年净利润19,727.45 万元所致;扣非后归母净利润3.12 亿元,同比下降8.51%;基本EPS 0.46 元/股,同比下降41.03%。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入2.64 亿元/4.64 亿元/5.10 亿元/3.68 亿元,同比+7.80% /+6.19% /+0.47% /-14.58%。归母净利润0.24 亿元/1.45 亿元/1.68 亿元/0.04 亿元,同比变化-69.77%/ 2.58%/ -16.88%/ -97.41%。

    财务拆分:①收入端:总营业收入略有下滑,索道及缆车业务和旅游服务业务涨幅较大。公司加大门前营销、推行多趟索道、提升运行效率拉动索道及缆车业务收入增长;新增智慧旅游服务促进旅行社业务发展。②成本费用端:高毛利索道及缆车业务拉动整体毛利率提升,治理体系改革致管理费用率提升。2019 年公司整体毛利率提升1.83pct 至55.97%。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.52%、18.90%、-0.49%,同比变化-0.21pct、2.70pct、-0.60pct。管理费用率提升主要系公司推进治理体系改革,组织、考核、薪酬、激励、内控全面落地。③盈利端:受2018 年处置华安证券股票的影响,归母净利润和净利率下滑。2019 年归母净利率为21.17%,较2018 年降低14.76pct。

    进山游客量及索道运客量稳中有进。2019 年黄山景区全年接待进山游客350.1 万人,同比增长3.57%;索道缆车运客量737.95 万人,同比增长10.29%。传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张。黄山赛富基金投资4.6 亿元,完成花山谜窟公司股权受让和六百里茶叶增资扩股。联合设立索道人才教育培训基地,签署浙江六春湖索道托管协议。现有酒店品牌改造升级,云亼高山山宿并投入运营。此外,公司积极拓展徽菜、旅游服务、文创产品等新兴业务,增添发展后劲。交通改善有望进一步提振客流。目前黄山市高速公路密度达到长三角发达地区平均水平,建成、在建和规划中高铁线路7 条。黄山进入杭州、合肥等城市“1.5 小时经济圈”,上海等城市“2.5小时经济圈”,便利的交通扩展景区客源圈,有望改善淡旺季差异。黄山景区已恢复开放,仍需控制进山游客数量。受新冠肺炎影响,黄山景区自20年1 月25 日起暂停对外开放,随着疫情逐渐得到控制,2 月21 日景区恢复开放,但仍需限制进山客流量,每日接待游客不超过1 万人,预计对公司短期经营业绩产生一定不利影响。

    黄山旅游背靠优质自然景区,资源稀缺性凸显,传统板块横向拓展,新兴业务纵向扩张,走出门票经济舒适圈发展全域旅游,交通改善进一步提振客流。受疫情影响,我们将公司20-21 年净利润从4.48 亿元、4.75 亿元下调至3.35 亿元、3.98 亿元,对应PE 为19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情恢复不及预期,旅游市场不景气,极端天气影响