中国化学(601117)年报点评报告:费用率管控合理利润高增 拟募集资金投入“卡脖子”工程

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2020-04-26

公司近期公布了2019 年年度报告,点评如下:

    新签订单高速增长,化工、基建订单表现亮眼

    2019 年,公司新签订单2272 亿元,同比增长56.68%。其中:境内新签订单906亿元,基本与上年持平;境外新签订单1366 亿元,增幅171.11%。分行业看,新签化工订单1863 亿元,同比增长幅80.76%,其中,石油化工业务新签合同额1303亿元,增幅超过400%,受益斩获俄罗斯波罗的海化工综合体项目“千亿大单”;基础设施新签订单355 亿元,增长26.52%,主要系公司快速融入雄安新区、粤港澳大湾区和长江经济带等国家战略,新签多个基建项目;环保业务新签订单45.5 亿元,同比减少12.28%。2020 年,公司第一季度新签订单454 亿元,同比增长20.37%。

    考虑到疫情影响,2020 年公司计划完成新签合同额1900 亿元。

    营收稳健增长,工程承包业务带动毛利率稳步提升2019 年公司营业收入1041.29 亿元,同比增长27.85%,其中境内业务实现营业收入754.5 亿元,同比增长41.52%,原因是近年来公司强力拓展市场,加速推动项目落地,整体经营业绩全面提升;海外业务营收277.24 亿元,同比增长0.42%。受疫情影响,2020 年第一季度收入135.22 亿元,同比减少23.92%。2019 年,公司整体毛利率10.80%,同比减少0.84 个百分点。公司化学工程业务毛利率增长1.1 个百分点,主要因公司部分项目推进情况较好,业绩稳定上升;基础设施业务毛利率7.2%,同比下降5.13 个百分点,主要原因是本期受宏观经济不利影响,部分项目毛利率偏低,拉低了本业务版块的毛利率。考虑到新冠肺炎疫情、贸易摩擦和地缘政治冲突影响,2020 年公司计划完成营业总收入1000 亿元(下降4%)。

    期间费用率管控合理,加大研发投入,净利润大幅增长公司期间费用率5.90%,同比下降0.64 个百分点。其中销售费用率0.42%,同比下降0.04 个百分点;管理费用率2.17%,同比下降0.66 个百分点,主要系办公、差旅和其他支出减少;研发费用率3.20%,与2018 年基本持平;财务费用率0.11%,与2018 年基本持平。资产减值损失与信用减值损失合计同比增长20.49%,其中四川晟达PTA 项目减值因素消除,2019 年未计提减值准备。综合起来,2019 年公司实现归属于上市公司股东净利润30.61 亿元,同比增长58.48%。

    经营现金流有所减少,资产负债率略有上升

    报告期内公司收现比0.81,同比下降0.03 个百分点;付现比0.78,与2018 年基本持平。2019 年,公司经营活动产生的现金流量净额为47.24 亿元,较2018 年减少1.86 亿元。公司资产负债率67.56%,同比上升3.65 个百分点。公司拟通过非公开发行募集100 亿元,投入尼龙新材料“卡脖子”工程、重点工程建设和偿还银行贷款,若成功增发资产负债率预计降到61.27%。

    投资建议

    2019 年公司业绩靓丽,同时新签订单大幅提升,但是受新冠肺炎疫情、国际油价影响,短期业绩可能会有所下滑,长期我们依旧看好公司发展。因此我们暂维持“买入”评级,下调2020-2021 年EPS 至0.62、0.82 元/股(原0.67、0.83 元/股),新增2022 年EPS1.05 元/股,对应PE 为9.8、7.5、5.9 倍。

    风险提示:石油价格下跌致煤化工订单需求减少;海外疫情影响公司海外业务进度;国内订单落地不及预期;汇率风险影响公司汇兑损失