上海建工(600170)年报点评报告:营收稳健、利润高增 员工持股有望助力高效经营

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇/肖文劲 日期:2020-04-26

  公司今日公布2019 年年报,报告期内公司实现营收2054.97 亿元,同增20.49%,归母净利润39.30 亿元,同增41.38%。点评如下:

      传统优势业务签单额维持高增速,经营前景依然广阔公司2019 年新签订单3608.47 亿元,同增18.80%,为年度目标的109.20%。

      其中建筑施工业务新签订单3025.82 亿元,同增22.60%,主因全国化战略快速推进,近日拟以3.27 亿元收购天津住宅建设集团51%股权也是战略缩影。2020 年公司新签订单目标4000 亿元,较2019 年实际签单额增10.85%。

      我们认为公司资金实力雄厚,继续开拓市场把握较大,能够战胜疫情考验,实现目标增速。

      营业收入加速增长,毛利率有所降低

      公司2019 年营收2054.97 亿元,同增20.49%,其中建筑施工业务增至1663.42 亿元,同增29.59%,主因公司具备声誉和资质优势、各业务协同性强;建筑工业业务营收121.87 亿元,增速超140%,该部分业务将分拆上市,以拓宽融资渠道、增强整体盈利能力。2020 年公司目标营收2154亿元,比2019 年实际值高4.82%,我们认为若公司加紧复工,全年有望超额完成任务。2019 年毛利率10.29%,或因全国化战略下滑0.96 个百分点。

      期间费用率稳居低位,金融资产投资拉动归母净利润大幅增长公司2019 年期间费用率3.89%,略降0.15 个百分点。其中销售费用率0.33%,下降0.08 个百分点,主因公司拓展市场,广告宣传费下拉0.03 个百分点;管理费用率2.73%,下降0.10 个百分点,主因管理人员激励提升,薪酬福利费下拉0.03 个百分点;财务和研发费用率分别为0.83%和3.03%,相对稳定。归母净利润39.30 亿元,同增41.38%,归母净利率1.91%,增0.28个百分点,主因2019 年一季度股市回暖,公允价值变动收益7.05 亿元。

      若剔除该影响,利润总额同增14.31%。

      收付现比稳中有降,资产负债率上升较快

      2019 年公司收现比0.98、付现比0.92,均降0.02 个百分点,经营现金流净额45.49 亿元,同比增长89.87%;2019 年末资产负债率85.94%,上升2.29 个百分点,或受拓展市场影响放宽了回款进度。公司自2016 年后近日再次推出员工持股计划,预计对象不超过100 人,首年度资金总额不超过1500 万元,此举有助于完善管理骨干激励机制,助力经营效率进一步提高。

      投资建议

      鉴于公司2019 年全国化战略顺利推进、员工持股计划彰显信心,预计2020年仍有稳健增幅。公司2019 年业绩略超预期,我们相应上调2020、2021年EPS 预测至0.48、0.53 元/股(原0.45、0.50 元/股),新增2022 年EPS预测0.58 元/股;对应PE 分别为6.9、6.2、5.7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:受疫情影响施工进度慢于预期;上游业主方财务紧张加剧。