飞科电器(603868):业绩承压下亦有亮点 20年进入修复轨道

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/孙浩文/颜晓晴 日期:2020-04-26

本报告导读:

    公司2019 年业绩基本符合预期,20Q1 业绩略低于预期。业绩承压下,公司加大研发投入,加速推进老品迭代及新品推出节奏,2020 年有望逐步修复。

    投资要点:

    下调盈利预测,下调目标价至35.0元,下调至中性评级。业绩承压下,公司加大研发投入,加速推进老品迭代及新品推出节奏,2020 年有望逐步修复。但考虑到疫情的影响,下调公司2020-21 年盈利预测至1.52(-10.5%)/1.60(-15.0%)元,新增2022 年EPS 为1.71 元。参考可比公司给予2020 年23xPE,相应下调目标价至35.0 元(原37.0 元,-5.7%),下调至中性评级。

    19 年业绩基本符合预期,20Q1 业绩略低于预期。19 年收入37.6 亿元(-5.5%),归母净利润6.85 亿元(-18.8%),毛利率38.6%(-0.37pct),净利率18.2%(-3.0pct)。19Q4 收入10.4 亿元(-10.2%),归母净利润1.55 亿元(-30.7%),毛利率37.7%(-0.2pct),净利率15.0%(-4.4pct)。20Q1 收入7.13 亿元(-15.7%),归母净利润1.29(-20.9%),毛利率40.4%(+1.85pct),净利率18.1%(-1.17pct) 2019 年渠道调整贯穿全年导致产品销量不佳。2019 年公司历经渠道调整的阵痛,剃须刀销量下滑-15.1%至5586 万台;电吹风销量1794 万台(+2.76%)。分渠道看,飞科电动剃须刀19 年线上和线下零售量占比分别为 46.2%/39.2%,美发系列产品线上和线下市场零售量占比分别为 26.9%/34.5%,位居行业前列。子品牌博锐电动剃须刀线上和线下零售量占比分别为 5.30%/0.23%。

    20 年进入修复期,加强研发推进新品推出节奏。20 年公司线下渠道进入修复轨道,线上加强与新兴电商平台的合作,规范价格体系激发经销商积极性。公司19年研发费用8489 万元(+60.5%),研发人员数量165 人,较18 年有所上升。公司加大研发投入优化产品结构,加速推进老品迭代及新品推出节奏。

    风险提示:新品类上市不及预期。