英联股份(002846)：产品及客户结构持续优化 盈利水平提升显著

本报告导读：

    公司业务结构不断优化，高毛利干粉、罐头易开盖产品占比持续提升，产能释放、结构优化，内修外扩加速行业整合，把握内需与出口增长机遇。

    投资要点：

    维持目标价33.12元，维持增持评级。公司发布2019 年报，业绩符合预期，维持公司2020~2022 年EPS 为0.63/0.80/0.99 元。考虑公司海外出口产品竞争力持续提升、订单获取能力较强，参考同业给予一定估值溢价，给予公司2021 年约41 倍PE，维持目标价至33.12 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，产品结构持续优化，盈利水平提升显著。公司2019 年实现营收11.70 亿元，同增42.91%，实现归母净利润0.80 亿元，同增89.32%；受益于高毛利产品占比提升，公司综合毛利率和净利率分别达到21.28%和7.03%，同比提升2.98pct 和1.63pct，盈利水平提升显著。

    干粉、罐头易开盖营收规模和毛利率水平快速提升，饮料易开盖竞争激烈产品价格有所下滑。收购满贯包装后，公司干粉盖中的易撕盖产品规模进一步增长，干粉易开盖毛利率同比提升2.20pct；罐头易开盖受益于首发募投项目建成投产和客户产品结构优化，毛利率大幅提升9.23pct；饮料易开盖方面，由于行业竞争激烈，产品价格有所下滑，毛利率降低4.82pct，但啤酒罐化率提升和纤体罐推出等有利因素，未来发展趋势仍然向好。

    公司罐头易开盖定增项目把握内需与出口增长机遇，内修外扩加速行业整合。全球疫情扩散海外市场罐头类产品需求提升，公司定增项目将新增40 亿片罐头易开盖产能，积极拓展下游客户把握市场增长机遇。通过内建产能和外延并购加速行业整合，公司议价能力增强促进盈利水平修复，享受全球需求市场空间，新建产能有序释放将显著提升业绩。

    风险提示：原材料价格波动风险，并购整合风险，海外需求波动风险