中兴通讯(000063)季报点评：虽受疫情影响Q1总体仍稳健 5G建设高峰到来 全面推进值得期待

事件：4 月24 日，公司公布2020 年第一季度报告，报告期内实现营业收入214.84亿元（YoY -3.23%）;实现归母净利润7.80 亿元（YoY -9.58%）;实现扣非归母净利润1.60 亿元（YoY +20.51%）。

    点评：1、虽受疫情影响，整体表现仍稳健。

    2020Q1 营收同比略降3.23%，反映虽然受Q1 疫情影响，但总体仍表现稳健，基本符合预期，Q2 受益国内全面复工、5G 加速建设，业绩趋势有望进一步向好。

    实现扣非归母净利润1.6 亿元，同比增长20%，内生增长稳定。其中非经常性损益金额约为6.2 亿元（19Q1 7.30 亿元），影响较大的项包括本期资产减值损失计提5.08亿元（去年同期3.84 亿元），主要为本期发出商品跌价准备增加。

    毛利率20Q1 为39.34%，单季度毛利率接近近年来历史高点19Q1 的39.97%，延续毛利率改善趋势。

    三费方面，20Q1 三费合计占营收比例16.93%，同比略降0.21pp，主要为管理费用率4.87%，同比下降0.81pp；销售费用率7.89%，同比下降0.06pp；财务费用率4.17%，同比+0.67pp。总体反映公司的管理改善明显，预计随着定增募集114.6 亿资金已到位、并逐步替换此前有息债务，预期财务费用全年有望得到显著改善。

    20Q1 末货币资金余额约379.12 亿元，较上年末增长13.82%，主要为2020 年2 月完成定向融资。资金的陆续补充，有利支撑公司在5G 时期的全面发展。

    2、持续加大研发投入，芯片等重要领域自研能力提升。

    20Q1 研发投入32.41 亿元（比19Q1 增长1.48 亿元），占营收的15.08%，研发费用率为近五年来新高。持续加大的研发投入，公司重要领域的产品能力大幅提升：（1）5G 的7nm 核心芯片已实现商用，下一代5nm 芯片正在导入，截至2019 年12 月31 日， 本集团拥有全球专利申请量7.4 万件，已授权专利超过3.4 万件；芯片专利申请3900 余件，芯片专利布局覆盖欧、美、日、韩等多个国家和地区。根据IPlytics2020 年2 月的报告，公司已向ETSI 披露了5G 标准必要专利2,561 族，位列全球前三位；（2）GoldenDB 分布式数据库于2019 年10 月26 日正式在中信银行信用卡中心核心业务投产；（3）承载网领域，FlexE、网络处理器和交换三合一自研芯片技术指标达3GPP 完美同步水平。自研芯片能力的持续迭代助力公司核心路由器持续进阶，于2019 年进入国家级核心节点。

    3、三大运营商的5G 基站招标落地，行业迎来密集出货期值得期待。

    3 月，中国移动完成2020 年5G 二期无线网主设备集中采购项目，总需求23 万站，其中中兴通讯作为第二份额中标；4 月，中国电信和中国联通2020 年5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购结果公示，总需求25 万站，中兴再次作为主要第二份额中标。三大运营商均完成了第一次大规模的5G 基站招标集采，公司作为主要中标方，将迎来行业密集出货交付期，值得期待。

    投资建议：通过2G 到4G 网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头，在新一轮的5G 建设大时代下，凭借5G 端到端解决方案的布局，有望引领全球5G 发展，持续提升全球市场份额。当前，我们认为当前公司的风险已大概率出清，5G 龙头正在重新起航，坚定看好公司长期成长前景。预计20-22 年净利润为66、85、113 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，5G 网络建设低于预期，海外市场网络建设推迟风险，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险