洽洽食品(002557):瓜子高增长 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强/齐欢 日期:2020-04-25

事件:公司公布2020年一季报,实现营收11.47亿元,同比增长10.29%;归母净利润1.49 亿元,同比增长30.78%;扣非后净利润1.28 亿元,同比增长48.48%。

    点评:瓜子终端需求旺盛,坚果略受影响。2020Q1 公司营业收入11.47亿元,同比增长10.29%。分产品看,瓜子的市场表现整体较好,整体增速在17%以上,其中蓝袋的增长预计超过20%,市场需求旺盛;坚果产品疫情期间受到一定影响,主要是坚果礼盒的送礼需求受到了抑制。另外我们看到,公司2020Q1 的预收款环比增长0.48 亿元至2.52亿元(新会准则下重分类至合同负债科目),若加回预收款,2020Q1的实际收入增长预计超过15%。分渠道看,一季度线上的增长快于线下,公司在收入端的整体表现依然是非常稳健的。

    受益自动化水平的提高,毛利率提升,盈利能力增强。2020Q1 公司整体毛利率提高1.74pct 至32.12%,主要系瓜子产品结构的优化和自动化水平的提高。费用端,2020Q1 销售费用率下降1.75pct 至12.07%,主要是疫情期间部分促销活动停止或延期,减少了当期的销售费用支持,但同时也为公司在二到四季度的费用投放留出了空间;管理费用率为4.70%,同比下降0.18pct;研发费用率为0.65%,同比增长0.28pct,受益规模效应,整体的期间费用率呈下行趋势。净利率方面,2020Q1提升2.03pct 至12.98%,盈利能力继续增强。我们认为疫情对公司销售的影响偏短期且程度有限,随着生产和销售端恢复正常,2020 年公司将继续在瓜子及坚果核心品类上发力,目标是实现蓝袋25%-30%、黄袋50%以上的增长,巩固每日坚果线下渠道市占率第一的市场地位,同时实现利润率的继续提升。

    盈利预测与建议:小幅上调2020-2021 年EPS,新增2022 年EPS,预计2020-2022 年EPS 为1.46 元、1.73 元、2.10 元,对应PE 为36X、30X、25X,维持“买入”评级。上调目标价至58.40 元。

    风险提示:行业竞争加剧,库存积压风险