华致酒行(300755)年报&一季报点评:Q1收入利润双位数增长 逆境方显英雄本色

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/房昭强/龚小乐/熊欣慰 日期:2020-04-25

投资要点

    事件:2019 年公司实现收入37.38 亿元,同比增长37.38%,实现归母净利润3.19 亿元,同比增长42.06%,基本每股收益0.78 元。2020 年第一季度公司实现收入12.95 亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润9777.84万元,同比增长10.26%。

    2019 年持续快速成长,门店数量与效益加速提升。2019 年公司收入/归母净利润增速分别为37.38%/42.06%,利润超出公司业绩快报指引,整体延续了快速成长势头。分渠道来看:1)B 端,公司实现门店数量与效益双升,酒库门店数量和单店收入全年增速分别为28%/39%,相比于上半年的25%/20%明显提速,主要是公司继续推进全国华致名酒库网络布局,以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库;2)C 端,公司华致优选小程序明显发力,全年营收1.74 亿,同比增长超4 倍,占比从1.25%提升至4.64%,作为面向大C 的电商平台,用户体验和转化率持续提升,为公司贡献增量。分产品来看,公司流量型产品和独代产品共同贡献增量,其中茅、五代表的流量型产品仍占主导,约占公司体量80%,而荷花、钓鱼台等独代产品自推出后也表现靓丽,市场接受度不断提升,成为单店收入与整体营收的重要增量。

    20Q1 实现双位数增长,逆境方显英雄本色。2020Q1 公司收入/归母净利润增速分别为14.96%/10.26%,接近业绩预告指引上限,在疫情严重影响酒水销售下能实现双位数正增长实属不易,我们认为主要得益于两方面:第一,年前公司门店动销强劲,在1 月底疫情发生之前相比去年同期快速增长;第二,年后2、3 月在疫情影响下公司销量仍保持正增长,主要是年后酒水市场价格回落,公司采购进货价格下降对销量有促进作用,整体来看疫情对公司影响有限,体现了公司出色的抗风险能力与面向“小B 大C”商业模式的优越性。

    产品结构上移助力毛利率提升,盈利能力整体保持稳定。2019 年公司毛利率为21.39%,同比提升0.03pct;期间费用率为11.12%,同比提升0.51pct,其中销售费用率为7.92%,同比下降0.01pct,管理费用率为2.58%,同比提升0.38pct,主要是管理人员增加所致,财务费用率为0.62%,同比提升0.14pct;净利率为8.59%,同比提升0.23pct,盈利能力基本保持平稳。20Q1 公司毛利率为19.48%,同比提升0.31pct,主要是铁盖钓鱼台等高毛利产品占比提升、产品结构上移所致;期间费用率为9.43%,同比下降0.14pct,其中销售费用率为7.57%,同比提升0.06%,管理费用率为1.62%,同比提升0.17pct,财务费用率为0.24%,同比下降0.37pct;净利率为7.66%,同比下降0.68pct。20Q1 公司经营活动现金流量净额为-2.65 亿元,同比大幅下降,主要是公司采购茅台等产品的预付款项大幅增加所致。

    短期疫情影响有限,长期看好公司持续收割市场份额。华致酒行是我国酒类流通行业龙头企业,凭借“保真”的产品体系、全渠道销售网络以及与名酒厂长期稳定的供应链优势建立起强大的核心竞争力。短期来看疫情对公司影响有限,公司主要面向门店而非消费者,且资金实力较强,能够在疫情带来的行业洗牌窗口期扩张份额。从长期来看,公司未来门店数量与单店收入有望持续提升,一方面公司正在加速全国化跑马圈地,公司目标是3 年内开设华致酒库3000 家;另一方面荷花、钓鱼台等高毛利产品占比的持续提升亦有助于提升公司单店收入。目前国内酒水流通行业集中度相较于美国仍然很低,品牌化、连锁化和规模化是行业未来发展趋势,华致酒行未来有望凭借品牌优势与渠道网络壁垒持续收割中小烟酒店的市场份额。

    投资建议:维持“买入”评级。我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业总收入分别为42.56/50.17/58.79 亿元, 同比增长13.87%/17.88%/17.16%;净利润分别为3.65/4.35/5.19 亿元,同比增长14.27%/19.12%/19.28%,对应EPS 分别为0.88/1.04/1.24 元。

    风险提示:全球疫情持续扩散、采购成本提升和货源不足、食品安全事件。