科锐国际(300662)：灵活用工增长靓丽 技术投入加大持续赋能

　　财务情况：费用控制良好，Investigo 增厚业绩。科锐国际近日发布19 年年报。19 年实现营收35.9 亿元，同比增长63.2%。扣非后归母净利润为1.3 亿元，同比增长22.9%。剔除Investigo 后归母净利润增长为22%。19 年毛利率为14.3%，同比下降3.8pct，主要是灵活用工占比提升；扣非后归母净利率为4.2%，同比下降1.2pct。19 年销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1pct 和1.5pct。费用控制良好。

    　　灵活用工业务快速增长，继续推进全球分支机构布局。截止19 年末公司年度付费用户达到3700 余家，新增付费客户1700 个，累计服务客户达到2 万余家。19 年灵活用工营收为27.7 亿元，同比增长82.9%，占比达到77.1%，同比提升8.3pct，其中国内同比增长63.6%。猎头和RPO 业务分别实现营收5.2 亿元和1.5 亿元，同比分别增长16.2%和下降4.9%。公司近年来加强了海外布局和粤港澳、长三角等经济发达地区垂直布局。截止19 年末分支机构达到110 家。

    　　数字化、智能化领域持续发力，疫情期间在线服务能力提升。公司19年以来公司加大技术领域投入。形成了“一朵云”+“一个平台”的线上人力资源服务战略布局。疫情期间在线人力资源服务需求增长，公司针对疫情推出远程离岸招聘顾问“共享Recruiter”服务、医护岗位灵活用工服务“企业医务室”、“大健康行业无接触招聘一体化解决方案”。

    　　有望进一步提升品牌知名度，拓展企业客户。

    　　盈利预测和投资建议。19 年灵活用工业务增长靓丽，占比和盈利能力持续提升。看好灵活用工赛道长期发展趋势以及公司组织架构升级后技术赋能带动的长期增长。预计2020-22 年归母净利润分别为1.65 亿元，2.18 亿元和2.56 亿元，对应EPS 分别为0.91 元/股、1.20 元/股和1.40 元/股。DCF 法下合理价值为40.43 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。竞争加剧导致员工流失，疫情影响企业用工需求。