多氟多(002407):资产减值拖累业绩 持续整合上下游

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/王涛/刘千琳 日期:2020-04-25

  化工行业景气度回落,2019 年报低于预期

      4 月23 日,公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营收38.51 亿元,同比-1.59%;实现归母净利润-4.16 亿元,同比-731.56%;扣非归母净利润为-4.88 亿元,同比-4774.43%,业绩低于预期。公司业绩下滑主要来自于新能源汽车整体销量下滑、产品价格低导致毛利率较低和资产减值、信用减值损失。我们认为随着公司对氟化盐业务整合、电子级氢氟酸放量和锂电池产能扩张,未来成长可期,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.31/0.41/0.51 元,维持“增持”评级。

      毛利率和销售净利率承压,费用率有所提升

      公司2019 年销售毛利率为19.51%,同比-5.75pct,占公司总营收52.17%的氟化盐类业务毛利率下降8.18pct,锂电池及其核心材料业务(2019 年同比增长125.17%,占总营收16.65%)毛利率下降3.04pct。公司2019年费用率20.24%,其中销售费用率4.57%(同比+0.32pct);管理费用率7.28%(同比-0.85pct);研发费用率5.06%(同比+1.72pct);财务费用率3.33%(同比+0.53pct)。2019 年对存货、固定资产、在建工程及其他非流动资产计提资产减值2.19 亿元,对应收账款和其他应收账款计提信用减值2.78 亿元,合计占收入比达12.75%。

      收购洛阳蓝宝整合氟化工上游资源,积极布局电化学品和锂电国际化积极发展新材料,延伸产业链上下游。新材料产品不断取得突破,六氟磷酸锂等出口不断增长。公司电子级氢氟酸与多家韩国客户形成稳定供货,第二期5000 吨扩产顺利开展,并积极研发电子级硫酸、硝酸、盐酸、氨水等产品。“年产3 亿Ah 能量型动力锂离子电池组项目”和“动力锂电池和新能源汽车动力总成”定增项目将于2020 年投入生产。2019 年9 月公司收购洛阳蓝宝(控股70%)增资扩大满足生产需要,保证供应和优化成本。锂电池业务立足国内,拓展国际业务,与加拿大、土耳其、韩国等客户展开合作。

      锂电池业务增长显著,维持“增持”评级

      我们认为公司传统氟化盐业务有望受益供给侧改革,六氟磷酸锂有望受益于新能源汽车和储能行业的快速发展。公司目前仍存在应收账款减值压力,以及2020 年以来新冠肺炎影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020-22 年将实现归母净利润分别约2.15/2.83/3.48 亿元(2020-21 年前值3.06/3.84 亿元),对应EPS 分别为0.31/0.41/0.51 元。同行业可比公司2020 年平均PE 约40X,考虑公司锂电池业务快速增长和高纯电子级氢氟酸放量,给予公司2020 年39-41X PE 估值,对应目标价区间12.09-12.71元,维持“增持”评级。

      风险提示:氟化盐业务上下游价差收窄;新能源汽车销量低于预期;公司业务发展不及预期,应收账款减值损失加大;新冠疫情爆发引起的终端市场需求下滑。