步步高(002251):现金流优化明显 数字化转型有条不紊

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-04-25

报告导读

    4 月25 日步步高发布2019 年年报,全年公司经营性现金流明显改善、新增门店数量及可比店利润增幅符合预期、数字化进程有条不紊。

    关键信息点评

    归母净利润同增10.18%,经营性现金流净额同增36.65%。

    2019 公司营收196.61 亿元,yoy 6.87%;归母净利润1.73 亿元,yoy 10.18%;经营性现金流净额17.63 亿元,yoy 36.65%。经营性现金流净额增速高于同期净利润的原因如下:1、经营利润增加;2、供应商货款结算的时间差导致经营现金支出减少;3、报告期内因同一控制企业合并行为调整了期初现金流量。

    新增门店数量符合预期,可比店利润增速良好

    2019 年公司新开超市门店63 家、百货门店2 家。超市板块:湖南新增超市41家,平均面积5066 平;外省新增超市22 家,平均面积6286 平。百货板块:湖南与外省各新开一家,面积分别为8.9 万平及4.9 万平。截止2019 年底,公司门店共402 家,其中百货门店54 家,超市门店348 家。超市可比店营收yoy0.71%,利润总额yoy 5.37%/。百货可比店营收yoy 1.02%,利润总额yoy 29.22%。

    毛利率及期间费用率均有提升,计提商誉减值准备0.42 亿元

    2019 年综合毛利率24.11%,提升1.16pcts。增长原因为:1、上游议价能力加强;2、数字化转型供应链效率提升;3、生鲜经营及盈利能力提升;4、购物中心和百货扩大出租业态比重。2019 年期间费用率22.63%,提升1.31pcts,增长原因为新开门店处于市场培育期,费用率偏高、经营发展需要致银行借款增加。2019 年公司基于谨慎性原则计提南城百货公司商誉减值准备0.42 亿元。

    数字化转型初现成效,线上GMV 已达23.3 亿元。

    2019 年公司持续推进数字化转型,动态用工测试门店占比已达到15%。截至2019 年底,Better 购超市到家门店308 家、京东到家门店122 家,其他第三方平台105 家;自助收银门店数量333 家,扫码购门店219 家。数字化会员人数已达1640 万,贡献销售占比为62%。2019 年公司线上GMV 达到23.3 亿元。

    盈利预测及估值

    公司正处于省内加深与外省收缩协同进行的转型期,合理的扩张及门店整合或将在未来逐步释放利润。公司数字化转型趋势良好,超百业务平稳增长,预计未来三年公司主营业务收入分别为202/228/261 亿元;EPS 分别为0.27/0.38/0.45元/股。维持“增持”评级。

    风险提示:公司开店进展低于预期、新店盈利进度低于预期、宏观经济增长不及预期。