海天味业(603288):迎难而上 砥砺前行

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/张喆/陈彦彤 日期:2020-04-25

事件:2020 年4 月24 日,海天味业发布2020 年一季报。报告期内,公司实现营收/归母净利润58.84/16.13 亿元,同比+7.17%/+9.17%,扣非后归母净利润15.72 亿元,同比+12.54%。公司业绩符合市场预期。

    Q1 任务达成率保持较高水平。海天历年Q1 营收占比大致在28%左右,2020Q1 实现营收占全年规划的26%,疫情冲击下完成率仅较往年低2pcts。(1)分产品看,酱油/蚝油/酱类分别实现营收34.8/9.6/7.3 亿,同比+5.8%/+4.2%/+1.6%,增速较2019Q1 同比变动-8.9/-20.4/-4.6/pcts。

    (2)分地区,东部/南部/中部/北部/西部实现营收11.5/10.0/12.6/14.2/7.6亿元,同比+1.2%/-8.9%/+16.6%/+4.1%/+23.8%。从经销商开拓来看,2020Q1 东部/南部/中部/北部/西部分别净增29/63/89/77/43 家。整体来看,公司加大对中/西部市场的开拓和渗透,且收效良好。(3)2020Q1,公司预收款(合同负债)降至25 亿元,较2019Q4 下降15.84 亿元,继续为Q2 任务进度的达成留有余量。截止4 月中下旬,海天终端库存预计在2.5个月,已进入平稳状态。根据美味不用等数据,餐饮渠道营业门店稳步恢复至7 成以上,综合库存水平、餐饮复苏进度以及预收账款情况,判断上半年任务有望完成率有望达成。

    盈利能力稳定。(1)2020Q1 公司销售毛利率为45.82%,同比/环比变动+0.04/-2.4pcts。公司毛利率的变动主要在于成本端Q1 大豆(占原材料比重20%)价格上升近10pcts。展望全年,虽然面临的成本压力有所加大,但是结合公司对产业链上下游的定价能力以及技改带来的规模效应,预计全年毛利率继续稳定在45%左右。(2)2020Q1 公司销售费用率/管理费用率为10.62%/1.10%,其中销售费用同比-1.41pcts,主要系疫情期间公司终端促销活动有所减少所致,预计全年有望继续通过结构优化将销售费用增速控制在5%左右。(3)综合来看,2020Q1 公司销售净利率达到27.43%,同比+0.52pcts,创历年Q1 的最高水平。

    盈利预测和投资评级:考虑Q1 公司经营稳健,餐饮渠道稳步复苏,维持公司2020/21/22 年营业收入预测为226.7/268.8/314.9 亿元,净利润预测为62.6/74.1/86.4 亿元。预测2020/21/22 年EPS 为2.32/2.74/3.20 元,当前股价对应2020/21/22 年PE 分别为55x/46x/40x,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题,宏观经济下滑,品类拓展不及预期