迎驾贡酒(603198):坚定产品升级 静待边际改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/李梓语 日期:2020-04-25

  维持增持评级 。根据一季报业绩,考虑疫情影响,下调2020 年EPS至1.09(-0.06)元,上调2021 年EPS 至1.25(+0.04)元,预计2022年EPS 1.41 元,参考行业给予2020 年25XPE,维持目标价27 元。

      2019 年业绩符合预期。2019 年营收37.77 亿元,同比+8.26%;净利9.3亿,同比+19.49%;扣非净利8.75 亿元,同比+20.39%。Q4 单季度营收11.3 亿元,同比+7.3%;净利2.3 亿元,同比+17.6%。2019 年拟每10 股派发现金红利7 元,分红率60%。

      发力洞藏优化结构,盈利改善显著。分产品看,中高档白酒销售提速明显,营收23 亿、同比+19.9%,占营收比重提升2pct 至63.3%,普通白酒营收同比-7.8%至11.9 亿。中高档白酒毛利率+3pct 至74.5%,预计主要系洞藏系列占比提升和成本优化两方面原因,带动整体毛利率+3pct 至64.4%。销售费用率同比-0.67pct 至12.26%,最终净利率2.3pct 至24.7%

      疫情负面影响显现,全年坚定结构升级、渠道优化。2020Q1 营收7.7亿、同比-34%,其中中高档5.2 亿、同比-32%,普通白酒2.06 亿、同比-38%;净利2.33 亿、同比-34.07%。疫情影响下销售受限,销售收现同比-50%至5.12 亿元,经营性现金净额-3.8 亿元,合同负债3 亿元。

      疫情短期制约经营,全年方向不改,产品端结构升级、发力布局洞藏系列,渠道端加大拓展宴席、团购等,期待逐季改善释放升级动力。

      风险提示:宏观经济下行制约消费,行业竞争加剧等。