浦发银行(600000)：一季度存款和非息收入实现较快增长

业绩回顾

    2019 业绩符合我们预期

    2019 年营业收入1906.88 亿元，同比增长11.6%，归母净利润589.11亿元，同比增长5.4%，1Q20 营收554.24 亿元，同比增长10.7%，归母净利润173.61 亿元，同比增长5.5%。2019 年ROAE 为12.29%，同比下降0.85ppt；核心一级资本充足率同比提升17bp 至10.26%；分红率由2018 年的18%提升至30%。业绩符合预期。

    发展趋势

    息差收窄拖累净利息收入，而非息收入实现较快增长。4Q19 净息差环比下降20bp 至1.86%，1Q20 再下滑1bp 至1.85%，主要由于资产端收益率下行，而存款成本相对刚性。4Q19 净利息收入同比下降0.02%，1Q20 净利息收入仅同比增长2.07%。公司业绩会介绍将通过增加高收益标准化资产配置、紧抓债券交易机会、增加手续费收入以应对未来息差的收窄。1Q20 净手续费收入同比增长17.3%，其他非息收入同比增长39.3%。

    1Q20 实现较快的存款增长，贷存比较去年末下降4.86ppt 至104.6%。1Q20 末总资产、贷款、存款较去年末增长4.2%、2.6%、7.4%。其中存款增长较快，对公定期、个人定期、对公活期、个人活期存款分别较去年末增长10.4%、6.5%、4.0%、8.8%。新增贷款中，企业贷款占比50.9%，零售贷款占比41.1%，企业贷款占比较去年末提升3.53ppt，公司业绩会介绍2020 年银行将加大实体经济支持力度，将更多的贷款投向对公业务。

    不良处置和拨备计提力度仍然较大；关注后续疫情对资产质量的影响。2019 年末不良率2.05%，季度环比上升29bp，1Q20 环比下降6bp 至1.99%。加回核销转出后，我们估算4Q19 和1Q20 的不良净生成率分别为3.09%和2.80%，仍处于较高水平。2019 年末拨备覆盖率季度环比下降26.5ppt 至133.9%，1Q20 环比上升13.1ppt 至147.0%。1Q20 关注类贷款占比环比上升32bp 至2.85%，我们预计2020 年疫情可能对银行资产质量造成一定压力。

    2019 年科技信息投入41.2 亿元，占营收比例超2%。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年0.6 倍/0.5 倍市净率。维持中性评级和11.98 元目标价，对应0.7倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率，较当前股价有19.1%的上行空间。

    风险

    资产质量恶化超预期。