阳光城(000671)：净负债率下降44PCTS 一二线可售货值充足

　　2019 年阳光城再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3 亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3 万平米，同比增长35.3%。公司结转收入610.5 亿元，同比增幅放缓至8.1%；净利润为43.2 亿元，同比增速同样放缓，为10.6%。

    　　公司利润率表现较为一般，但处于持续增长状态，毛利润率和净利润率分别为26.6%和7.1%。另外，阳光城净负债率大幅下降44 个百分点，现金短债比达到1.3，偿债压力减小。

    　　一、长三角和内地贡献70%销售额，收入和利润同比增速略有放缓

    　　2019 年，阳光城销售金额2110.3 亿元，同比增长29.6%。

    　　经历2017 和2018 年营业收入的高速增长，2019 年阳光城营业收入同比增速大幅放缓至8.1%，实现营业收入610.5 亿元；归母净利润为40.2 亿元，同比增长33.2%。阳光城的利润率相比EH50 多数房企表现较为一般，但整体上处于缓慢上升中，实现毛利润率26.6%，实现净利润率7.1%。

    　　二、拿地以收并购为主，土储仍能满足未来2-3 年发展需要截至2019 年底，阳光城新增土地储备1268.7 万平米，权益投资额491.8 亿元，其中通过收并购方式获取土地700.4万平米，占比55.2%。公司总土地储备4101.2 万平米，相比2018 年同比减少7.2%，其中一二线城市预计未来可售货值占比为72.6%，土地平均楼面价为4356 元/平米，与2019 年销售均价12317 元/平米相比，地货比为0.35。

    　　三、净负债率下降44bps，偿债能力日益增强

    　　公司降低净负债率为138.2%，较2018 年底下降44.02 个百分点；现金短债比为1.3 倍，相较2018 年明显增长，短期偿债压力减小。融资方面，阳光城一方面不断加强现金流管理，回款率达到80.2%；另一方面持续拓展融资渠道，融资

    　　自2018 年阳光城销售额跨入千亿后，2019年再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3 万平米，同比增长35.3%。公司结转收入610.5亿元，同比增幅8.1%；净利润为43.2 亿元，同比增速10.6%。公司毛利润率和净利润率分别为26.6%和7.1%，虽略低于EH50 平均，但处于持续增长状态。另外，阳光城净负债率大幅下降44 个百分点，现金短债比达到1.3，偿债压力减小。

    　　一、长三角和内地贡献70%销售额，收入和利润同比增速略有放缓2019 年阳光城销售金额再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3 亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3 万平米，同比增长35.3%。根据区域销售情况，阳光城在大福建、长三角、珠三角、京津冀和内地的销售金额分别为387.2、709.2、182.6、55.6 和775.7亿元，同比均有增长，但从销售占比来看，长三角和内地两个区域的销售份额合计占到70.4%，其中长三角销售占比为33.6%，相比2018 年的28.4%上升5.2 个百分点；内地销售占比基本与2018 年持平，为36.8%。

    　　经历2017 和2018 年营业收入的高速增长，2019 年阳光城营业收入同比增速大幅放缓至8.1%，实现营业收入610.5 亿元；其中房地产业务营业收入为587.2 亿元，同比增长5.9%。

    　　根据公司房地产业务区域营业收入情况，华东和华南合计营业收入418 亿元，占比达到71.2%。

    　　但是从同比增速表现来看，收入份额较高的华东地区结转收入为254.1 亿元，同比下降32.6%；同时2018 年营业收入贡献60.3 亿元的华北地区，同比下降84.5%，最终华北地区实现营业收入仅有9.4 亿元。整体来说，华东和华北营业收入同比增速的下滑拖累公司整体收入的增长。营业收入增长放缓进一步引起公司利润同比增速放缓，2019 年公司实现净利润为43.2亿元，同比增长10.6%；归母净利润为40.2 亿元，同比增长33.2%。

    　　从利润率表现来看，阳光城的利润率相比EH50 多数房企表现较为一般，但整体上处于缓慢上升中。2019 年，公司实现毛利润率26.6%，相比2018 年的26.1%上升0.5 个百分点；实现净利润率7.1%，相比2018 年的6.9%上升0.2 个百分点。

    　　二、拿地以收并购为主，土储仍能满足未来2-3 年发展需要截至2019 年底，阳光城新增土地储备1268.7 万平米，权益投资额491.8 亿元，其中通过招拍挂方式获取土地568.2 万平米，占比44.8%；通过收并购方式获取土地700.4 万平米，占比55.2%。公司总土地储备4101.2 万平米，相比2018 年同比减少7.2%，其中一二线城市预计未来可售货值占比为72.6%，土地平均楼面价为4356 元/平米，与2019 年销售均价12317 元/平米相比，地货比为0.35。

    　　根据阳光城土地储备分布情况，公司在大福建和长三角地区的土地储备减少至570.6、526.8 万平米，土储占比分别为13.9%、12.8%，相较2018 年同比分别下降1.3 和4.2 个百分点。公司在珠三角和内地的土地储备不断增加，分别为641.3、2173.2 万平米，土储占比分别为15.6%、53%。阳光城土地储备在全国范围内分布相对均衡，即使总土地储备相比2018年有所减少，但仍能满足未来2-3 年发展的需要。

    　　三、净负债率下降44pcts，偿债能力日益增强

    　　2019 年，阳光城有息负债规模为1123.2 亿元，近三年均保持规模相当，其中短期有息债务规模335.5 亿元，占有息负债比例较2018 年下降12.9 个百分点至29.9%，非银融资占比较2018 年的52.6%下降至24.9%，负债结构持续优化。同时，公司降低净负债率为138.2%，较2018 年底下降44.02 个百分点；现金短债比为1.3 倍，相较2018 年明显增长，短期无偿债压力。

    　　融资方面，阳光城一方面不断加强现金流管理，回款率达到80.2%；另一方面持续拓展融资渠道，融资成本为7.7%，相比2018 年降低0.2 个百分点。