网宿科技(300017):2019年报毛利率下降 5G及疫情或促CDN业务回升

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:刘雪峰/王奇珏 日期:2020-04-25

  公司公布2019 年报:实现营业总收入60.1 亿元,同比减少5.2%;归母净利润3448 万元,同比减少95.7%;扣非归母净利润-5.9 亿元,同比减少184.7%。

      财报分析:(1)分产品看CDN 营收54.4 亿元,同比减少5.41%,毛利率24.91%,同比减少9.69pct;(2)三项费用率同比提升2.1 个百分点,其中研发费用率提升2.9 个百分点。研发资本化比例为17.4%。(3)投资收益为7.3 亿元,其中处置子公司厦门秦淮科技有限公司确认投资收益7.16 亿元。(4)资产减值损失为7.6 亿元,其中商誉减值损失6.16亿元。(5)经营活动产生的现金流净额6.1 亿元,流入同比减少16.94%。

      预计公司2020 年-2022 年EPS 分别为0.10 元/股、0.12 元/股、0.14元/股。我们认为,过去1-2 年,受到互联网巨头冲击,公司CDN 业务遭遇一定发展阻碍,收入、毛利率均有所下降。2020 年疫情以来,线上各类应用发展促进整个CDN行业发展与需求提升,对于公司CDN业务恢复起到促进作用。同时CDN 业务的需求提升,有望促进毛利率企稳回升。2020 年公司整体业务、业绩有望得到一定恢复。另一方面,巨头大力发展CDN 及云服务业务,使得行业内第三方中立的CDN 厂商具有一定的稀缺性。A 股中暂无合适的可比上市公司,略有可比意义的公司为优刻得(科创板上市公有云公司,业务包含部分CDN)、AKAMAI(美股上市公司,全球CDN 行业龙头公司)。考虑上述可比公司的估值情况,并预计公司2020 年CDN 业务收入59.8 亿元,给予4.5 倍PS,对应合理价值为11.06 元/股。近年互联网巨头在CDN领域发展势头迅猛,行业竞争加剧,因此给予公司“增持”评级。

      风险提示:CDN 行业价格战持续甚至愈演愈烈使得公司CDN 业务售价进一步下降、或大客户外流;5G 发展不及预期等。