中信银行(601998)：疫情冲击资产质量 盈利增长平稳

事件：4 月23 日晚，中信银行披露了1Q20 业绩：营收515.09 亿元，YoY+8.65%；归母净利润144.53 亿元，YoY +9.36%；加权平均ROE 为12.86%。

    截至20 年3 月末，资产规模7.03 万亿元，不良贷款率1.80%，拨备覆盖率177.37%。

    点评：

    盈利增长平稳，疫情冲击资产质量

    盈利增长平稳。一季度受疫情影响，营收增速下滑，1Q20 营收增速8.65%，较19 年13.79%下降5.14 个百分点。分拆来看，1Q20 净利息收入319 亿元，增速6%；非息收入196 亿元，环比增速13.4%，净利息收入增速下滑明显，受疫情影响较大。1Q20 归母净利润增速9.36%，反而较19 年的7.87%上升1.49 个百分点，好于市场预期。

    ROE 同比下降。1Q20 的加权平均ROE 为12.86%，较19 年的11.07%上升1.79 个百分点，同比下降0.26 个百分点。

    资产收益率走低，息差下行压力较大

    净息差下降。我们测算1Q20 净息差为1.98%，较19 年下降14bp，系资产收益率走低所致。1Q20 计息负债成本率2.48%，较19 年上升4bp；受LPR利率持续下降影响，1Q20 资产收益率4.38%，较19 年下降10bp。在市场利率走低环境下，未来息差下行压力仍大。

    资产质量受疫情冲击较大，拨备较为充足

    受疫情影响，资产质量承压。1Q20 不良贷款率1.80%，较19 年底1.65%上升15bp，为近三年最高，资产质量受疫情影响较大。

    拨备较充足。1Q20 拨贷比3.19%，较年初上升0.3 个百分点。拨备覆盖率177.37%，较年初上升2.12 个百分点。1Q20 核心一级资本充足率8.92%，比19 年末上升0.23 个百分点；一级资本充足率10.41%，比19 年末上升0.21个百分点；资本充足率12.67%，比19 年末上升0.23 个百分点。

    投资建议：盈利增长平稳，维持“买入”评级

    短期虽受疫情影响，1Q20 资产质量承压，但净利润仍然保持较高增速。随着国内疫情持续改善，下半年资产质量有望改善，零售业务有望恢复正常，净利息收入增速有望改善。公司非息收入保持高增长，未来中收或带动盈利上涨。

    尽管疫情使得零售银行业务短期承压，基于疫情之下公司盈利保持平稳增长，我们对其零售转型保持较高信心，PB（LF）当前估值较低，我们将中信银行20/21/22 的盈利增速预测从前值6.9%/7.1%/8.5% 调整为7.1%/9.1%/8.6%，将目标估值上调至0.9 倍20 年PB，目标价8.70 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化