玲珑轮胎(601966)：海外市场提供强力支撑 Q1维持30%增长
事件
2019 年一季报：公司2019 年一季度实现营业收入35.82 亿元，同比减少11.22%；但实现归母净利润3.72 亿元，同比增长30.46%；实现扣非净利润3.37 亿元，同比增长34.03%。
简评
疫情影响产销量，但海外市场及产品高利润保障业绩增长
一季度国内疫情对汽车和轮胎市场影响较大，公司轮胎产销量因此同比减少11.67%，销售收入也同比下降11.34%。但公司业绩实现同比增长。结合公司披露情况，我们认为原因主要包括：（1）海外市场维持较高利润水平：总体而言Q1 公司海外业务受负面影响远小于国内市场，特别是公司的泰国工厂所生产的产品均销往美国等海外市场，其因产能的持续扩张在2019 年Q3、Q4 分别实现了4.56、4.22 亿元的净利润，远高于此前的任一时期。而2020Q1 泰国工厂业务受负面影响很小，为公司业绩提供关键支撑。
（2）轮胎原料价格大幅下行，提振产品毛利率：受疫情带来的需求不振和物流不畅等影响，Q1 中国进口天然橡胶价格大幅下行，在3 月末降至9000 元/吨水平，公司轮胎成本因此大幅下降。其中轿车胎加权平均原料成本约82.92 元/套，同比下降8.89%；载重轮胎加权平均原料成本约401.59 元/套，同比下降6.15%。而轮胎价格一般较为稳定，Q1 公司轮胎产品平均价格同比+0.37%，基本与去年持平。公司轮胎毛利率因此提升。
（3）汇率变动致利润增厚，并产生汇兑收益：2020Q1 美元兑人民币即期汇率平均值为6.98，2019Q1 则为6.75，人民币汇率变动不仅使得公司以美元计价的轮胎产品带来更多利润，也使得公司以美元计价的流动资产产生汇兑收益，冲减财务费用。
费用率方面，公司20Q1 销售、管理、财务费用率分别为5.81%、3.22%、1.23%，分别同比-0.15、+0.20、-2.39pct，其中财务费用率的减少即主要由于汇兑收益。
从“5+3”到“6+6”，迈向全球领先轮胎生产企业
公司在3 月发布2020-2030 年中长期发展战略，将发展战略由此前的“5+3”转为“6+6”，与“5+3”相比的变化在于：1、进一步扩大产能，坐实国内龙头地位、迈向全球五强：新战略规划的2030产能约1.6 亿条，相比2025 年规划多出约0.43 亿条，公司将借此跻身全球第一线规模企业。2、提质增效、创新驱动，目标在技术领域同样打造世界一流：公司新建项目全部为高性能子午线轮胎项目，且目标在2025 年淘汰1100 万条落后产能，公司产品结构有望借此趋于中高端；同时提出重点做好大飞机轮胎、城市轨道交通轮胎、新能源汽车轮胎、智能轮胎等高端产品的研发；3、进一步扩展海外布局：“6+6”更加强调海外布局，拟布局海外基地数量增加至4 个，助理公司回避关税壁垒、享受海外税收优惠以及获取原材料成本优势。
截至2019 年底，公司共有5 个生产基地在产、子午线轮胎产能约7400 万套。根据全新的“6+6”规划，截至2025 年，公司实现国内外9 个生产基地、轮胎产能合计约1.17 亿套；到2030 年，将实现国内外12 个生产基地、轮胎产能合计1.6 亿条。
荆门、塞尔维亚在建项目持续推进，新产能逐年落地放量
2019 年3 月底，公司塞尔维亚工厂开工奠基，成为公司第二个海外工厂。公司正式拥有国内4 个工厂，海外2个工厂，18 年初提出的全球“5+3”布局战略正在有条不紊的实施进程中。预计到2020 年，公司规划轮胎产能将达到9000 万条。短期来看，湖北荆门一期（全钢100 万套、半钢400 万套）从去年12 月份开始投产，20 年开始贡献业绩；2020 年2 月份公司发布定增预案，募投荆州二期项目（约140 万套全钢胎、800 万套半钢胎），预计2021 年建成；塞尔维亚（分三期建设，一期半钢350 万套、全钢80 万套）项目有望逐渐为公司带来可观增量；
行业格局优化，轮胎行业逆势增长值得关注
公司在国内轮胎行业处于领先地位，连续多年入围世界轮胎二十强，中国轮胎前五强，产品畅销全球180 多个国家和地区，成功配套通用汽车、福特汽车、大众汽车、吉利汽车、中国重汽等60 多家世界知名车企。目前，玲珑半钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第一，全钢子午线轮胎规模位列国内轮胎行业第二位。我们看好公司国内外并行的布局策略，同时过去两年随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进，行业格局已经显著优化，在下游汽车产业面临困境的背景下，轮胎行业的逆势增长值得我们深度关注。未来随着行业集中度的不断提升，公司有望显著受益。
我们维持公司2020-2022 年净利润预测分别为18.77、22.16、27.07 亿元，对应PE 分别为13、11、9 倍，维持“买入”评级。
