阿科力(603722)：聚醚胺拐点确定 高透光新材料快速突破

业绩符合预期，聚醚胺迎来拐点，高透光材料快速突破，维持“买入”评级

    公司发布2019 年年报，2019 年实现营收5.05 亿元，同比增长19.54%，归母净利润3,920.70 万元，同比增长17.30%；同时发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收1.08 亿元，同比减少22.03%，归母净利润1075.82 万元，同比增长46.23%，符合预期。受益于风电抢装，叶片原材料需求高增，公司聚醚胺产品价格进入上行通道；新开发COP/COC 高透光材料进展顺利，未来发展空间广阔。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为0.66、0.90、1.13 亿元，对应EPS 为0.75、1.02、1.29 元/股，当前股价对应PE 为38.21、27.93、22.09 倍，维持“买入”评级。

    受益于下游风电抢装需求，公司聚醚胺产品拐点确定

    2019 年公司营收同比增长，主要系年产10,000 吨脂肪胺募投项目投产后产量增加，2019Q4 受风电补贴政策的影响，脂肪胺MA223 需求量明显增加，同时脂肪胺小品种销售量全年保持稳步增长，2019 年公司脂肪胺总销量1.95 万吨，同比增长52.96%。2020Q1 公司营收同比减少而归母净利润同比高增，主要系原材料价格同比下跌，2020Q1 公司环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸的采购均价（不含税）分别同比-5.16%、-12.22%、-51.81%、-27.45%。此外，2020Q1 公司管理费用为1,052 万元，同比大幅增长118%，主要为计提股份支付费用所致。

    公司经营数据显示，2020Q1 脂肪胺均价（不含税）达1.73 万元/吨，环比+8.17%，聚醚胺价格拐点确定；春节期间国内新冠疫情对公司生产运输造成一定影响，2020Q1 脂肪胺产销量分别同比-5.36%、-20.29%。我们认为，随着国内疫情缓和以及风电抢装持续，公司聚醚胺产品将迎来量价齐升。

    COP/COC 高透光材料实现快速突破，未来发展空间广阔

    公司光学级环烯烃聚合物（COP/ COC）开发进展顺利，目前已完成单体研发及生产、聚合催化剂筛选，并进入聚合物产品的研发测试阶段。COP/ COC 广泛应用于光学镜头、显示屏偏光片等领域，目前完全被国外垄断，未来发展空间广阔。

    风险提示： 原材料价格波动，高透光材料推广、风电新增装机量不及预期等。