常熟银行(601128)2019年年报和2020年一季报点评：业绩持续稳健增长 资产质量优于同业

　　1. 事件

    　　近期，公司发布了2019 年年报和2020 年一季报。

    　　2. 我们的分析与判断

    　　1）业绩持续稳健增长，盈利能力依旧维持行业前列水平2019 年，公司实现营业收入和归母净利润64.45 亿元和17.85 亿元，同比分别增长10.67%和20.14%；ROE（加权平均）达11.52%，同比降低1.10个百分点；稀释EPS 为0.66 元，同比增长13.79%。2020 年一季度，公司营业收入与归母净利润分别为16.97 亿元和5.10 亿元，同比分别增长10.41%和14.05%；年化ROE（加权平均）11.80%，同比上升0.28 个百分点；稀释EPS0.19 元，同比增长11.76%。整体来看，公司业绩维持稳健增长，可转债转股引发股本溢价致ROE 有所下降，但盈利能力依旧处于行业前列水平。

    　　2）对公贷款增长推动2020Q1 信贷投放力度加大2019 年，公司实现利息净收入56.90 亿元，同比增长11.59%；净息差3.41%，同比增加0.02 个百分点；生息资产平均余额1668.14 亿元，同比增长11%。公司2019 年净息差微幅走阔，主要受益于负债端结构优化和成本改善。资产端结构持续优化，零售贷款比重上升，但收益率受到LPR 利率下行的压制。2019 年，公司的贷款及垫款平均余额1004.16 亿元，同比增长18.84%，占生息资产比重60.20%，同比提升3.97 个百分点；其中，个人贷款平均余额498.64 亿元，同比增长24.05%，占贷款及垫款比重49.66%，同比提升2.09 个百分点。生息资产平均收益率5.61%，同比下降0.13 个百分点；其中，贷款及垫款平均收益率7%，同比下降0.22 个百分点。负债端存款占比逾8 成，成本优势进一步增强。2019 年，公司的存款平均余额1299.43亿元，同比增长17.86%，占计息负债比重84.49%，同比提升7.21 个百分点。存款占比显著提升，叠加市场流动性宽松、融资利率下行的影响，公司负债端成本改善明显，2019 年的计息负债平均成本率为2.39%，同比下降0.08 个百分点，助力净息差增长。

    　　2020Q1，公司实现利息净收入14.71 亿元，同比增长9.96%，增速较2019 年有所放缓，预计与监管引导市场利率下行、公司息差收窄有关。受对公贷款规模增长的推动，公司一季度整体信贷投放力度有所加大。截至2020 年3 月末，公司的贷款及垫款规模1187.05 亿元，较2019 年末增长7.97%，2019 年一季度增速仅为2.80%；其中，企业贷款、个人贷款和票据贴现规模分别为486.20 亿元、619.32 亿元和81.54 亿元，较2019 年末分别增长8.60%、4.72%和35.15%。疫情期间，央行多次降低存款准备金率并持续增加疫情防控专项再贷款额度，引导商业银行加大对民营、小微的信贷投放力度，助力实体企业有效应对疫情影响、复工复产，预计成为公司一季度企业贷款增长的主要因素。

    　　3）非利息净收入持续增长，手续费和佣金净收入降幅扩大2019 年，公司实现非利息净收入7.55 亿元，同比增长4.20%，2020Q1增速进一步扩大至13.40%。公允价值变动收益是导致2020Q1 非息收入增长的主要原因。2020Q1，公司实现公允价值变动收益0.47 亿元，同比增长366.45%，主要系基金估值增加的影响。手续费和佣金净收入受到新冠疫情的冲击，维持下滑态势。2019 年，公司手续费和佣金净收入3.24 亿元，同比下降11.78%，2020Q1 同比降幅扩大至38.37%。

    　　4）2020Q1 不良率受疫情影响小幅上升，资产质量仍优于同业公司资产质量优异，不良率和拨备覆盖率均维持行业领先水平。2019年，公司不良率0.96%，较2018 年末下降0.03 个百分点；拨备覆盖率481.28%，较2018 年末上升36.26 个百分点。受新冠疫情影响，公司2020年一季度不良率小幅上升，关注类贷款占比逆势下滑，资产质量整体稳健、优于同业。2020Q1，公司不良率0.98%，较2019 年末上升0.02 个百分点；关注类贷款占总贷款比重1.31%，较2019 年末下降0.24 个百分点。公司拨备覆盖率462.83%，较2019 年末下降18.45 个百分点，远高于多数上市银行，风险抵补能力较强。

    　　3. 投资建议

    　　公司坚持支农支小市场定位，小微金融优势明显，零售业务转型持续深化。资产端信贷规模稳步扩张，负债端存款比重逾8 成，成本优势显著。资产质量优异，风险抵补能力强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021 年EPS 0.75/0.87 元，对应2020-2021 年PE 8.95X/7.71X。

    　　4. 风险提示

    　　新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。