中国人寿(601628)2020年一季报点评:NBV逆势增长 短期利润承压

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王一峰 日期:2020-04-25

事件:2020 年Q1 公司实现营业收入3378 亿元(YOY+8%);归属于母公司普通股股东净利润同比下滑34%至171 亿元,主要受传统险准备金折现率假设变更及总投资收益下降的综合影响。新单保费同比增长16%至1095 亿元,NBV 同比增长8.3%。年化总/净投资收益率分别同比下滑1.6pct/0.02pct 至5.1%/4.3%。

    负债端业绩亮眼,NBV 逆势增长8.3%。2020 年Q1 公司实现首年期交保费761 亿元(YOY+14%),其中十年期及以上首年期交保费同比+2%至254 亿元。续期保费1983 亿元,同比增长11.2%。短期险保费达人民币328 亿元,同比增长24%。一季度公司特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升2.2 个百分点,退保率同比下滑34bp 至0.28%,业务结构持续优化。新业务价值同比增长8.3%,或将领先同业,2020年公司提前启动开门红,业绩经营受疫情冲击较小。

    人力规模持续扩大,短期利润承压。2020 年Q1 公司实现总保费收入3078 亿元(YOY+13%),一季度末销售队伍总人力超过200 万,较2019年年底增加超49 万人。销售队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4%。20Q1 公司归母净利同比下滑34%,主要原因包括1)资本市场下挫影响投资回报,总投资收益下降;2)市场利率下行环境下,传统险准备金折现率假设更新,增加计提寿险准备金减少税前利润53 亿。

    预计短期利润承压不影响公司长期业绩及内含价值稳健增长。

    投资资产规模稳健增长,总投资收益率5.13%。2020 年一季度权益市场下跌、市场利率大幅下行背景下,公司坚持长期价值投资和资产负债有效匹配原则,Q1 投资资产增长2.8%至36,761 亿元,实现总投资收益455 亿元,总投资收益率5.13%,净投资收益率仅下降2bp 至4.29%。公司一季度举牌农业银行、中广核电力等低估值港股,通过发挥长期资金优势,把握权益市场波动并在低估值时期布局核心资产。

    维持“买入”评级。公司代理人人数持续提升,同时寿险业务质量持续优化,准备金计提增加及投资端收益短期受疫情及利率影响减少导致一季度整体利润承压,预计下半年有所恢复,长期EV 增长可期。我们维持2020-2022 年预测净利润628/729/930 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情引起市场大幅波动;保费增长不及预期;利率下行加剧