宝信软件(600845):智能制造与IDC业务双轮驱动 工业软件业务有望后续提升利润空间

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:王健辉/叶盛/陈晓博/魏宗 日期:2020-04-24

事件:2020 年4 月22 日,公司发布2019 年年报与2020 年一季报。2019年公司实现营收68.49 亿元,同比增长17.69%,归母净利润8.79 亿元,同比增长99.83%,不考虑追溯调整的实际增速为31.42%,归母扣非净利润8.38亿元,同比增长38.73%。2020Q1,公司实现营收12.98 亿元,同比下滑7.40%,归母净利润2.74 亿元,同比增长45.86%,归母扣非净利润2.62 亿元,同比增长34.56%。

    2020 年Q1 疫情影响下公司表现稳健。一季度公司营收下滑-7.40%,主要系疫情影响,归母净利润同比增长45.86%,主要系毛利率提高6.61pct 和政府补助资金及政府项目结题数量同比增加导致的其他收益增加(+102.22%),整体表现稳健。一季度公司经营活动产生的现金流量净额同比减少-47.52%,主要系受疫情影响回款情况偏低,以及收款中票据结算量偏高;投资活动产生的现金流量净额增加2.46 亿元,主要系IDC 四期建设进入收尾阶段,投资支出减少;筹资活动产生的现金流量净额增加2200 万元,主要系子公司宝康电子增加短期借款2,000 万元;整体实现现金流入7383 万元。

    2019 年公司软件开发与IDC 业务发展良好,叠加武钢工技集团并表,公司营收大幅增长。从营收结构看,软件开发及工程服务业务营业收入较去年同期增加24.37%,毛利率增加3.83 pct,主要系宝武智慧制造需求增加,此类业务收入占比提高提升了软件工程业务整体的毛利率;服务外包业务营业收入较去年同期增加19.36%,毛利率增加0.98 pct,主要系宝之云全国已交付项目整体上架率达到80%以上,顺利完成相应节点的建设交付;系统集成业务营业收入较去年同期减少48.38%,毛利率增加19.47pct,主要系子公司武钢工技集团(现武汉宝信)2018 年消化了以前年度未确认成本,导致当年毛利率为负,2019 年进行业务调整聚焦,减少附加价值少的硬件销售业务所致。

    从盈利结构看,IDC 的高毛利率使公司业务结构进一步优化,盈利能力大幅提升。IDC 业务的毛利率约为软件开发业务的2 倍,约为系统集成设备业务的5 倍。

    未来公司IDC 业务成为盈利增长新动力,公司传统智能制造业务仍具业绩增长空间。宝信软件IDC 业务上架机柜数量持续提升,2019 年投资建设超过2000 个标准机柜,IDC 属于属于重资产业务,公司依托宝武集团极具禀赋优势。资本优势使后发企业很难追赶宝信规模;技术优势使公司获批上海首批IDC 能耗指标,获批 5000 个机架数,占比 20%。传统智能制造业务方面,宝钢集团体系并购重组带来可观新增业务需求;钢铁行业行情回暖及集中度提升为宝信软件带来业绩增长空间;非宝刚体系与非钢铁市场拓展带来业务增量。

    顶层政策支持迎来海量发展空间。“新基建”成为逆周期调节新工具,工业软件更是智能制造落地的刚需能力,在公司智慧制造+智慧城市的双轨领先布局下,有望承接政策利好充分受益于行业成长期红利。5G 商用带来的流量增长和国内云计算市场的高速发展也将持续拉动IDC 行业的需求。同时国务院2016 年9 月发布《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中提出的钢铁行业集中度提高,也将从企业付费能力提升、信息化需求增加等方面为宝信软件带来业绩增长空间。

    公司盈利预测及投资评级:我们预计公司20/21/22 年营收分别为80.99、96.60、116.68 亿元,归母净利润分别为10.79、13.06、15.68 亿元,EPS 分别为0.95、1.15、1.38 元,目前股价对应PE 分别为50、42、35 倍。看好公司发展,给予“推荐”评级。

    风险提示:疫情影响;宏观经济不确定性增加;钢铁行业需求萎缩。