爱尔眼科(300015)：业绩稳健增长 推进全球化眼健康生态圈战略

事件：公司2019 年实现营业收入99.90 亿元，同比增长24.74%；实现归属上市公司股东的净利润13.79 亿元，同比增长36.67%，扣非后净利14.29亿元，同比增长32.42%；实现经营活动产生的现金流净额20.78 亿元，同比增长48.47%；EPS 为0.45 元，业绩符合预期。

    眼科医疗消费升级持续拉动行业向上发展。据统计，我国近视人数超过4.5亿人，近视眼发病低龄化、程度深的趋势愈加明显。对此，国家通过部署近视防控政策来强化居民的眼科保健意识，拉动了居民眼科医疗消费升级。公司年报显示医院门诊量达到662.82 万人次，同比增长15.56%，手术量60.84万例，同比增长7.76%，尤其是屈光手术中飞秒、ICL 等高端手术的占比稳定提高，业务板块量价齐升，实现收入35.31 亿元，同比增长25.56%。视光服务业务通过对技术、产品的创新升级，不断提升服务的专业性和整体性，实现销售收入19.30 亿元，同比增长30.67%。白内障业务虽然受到医保控费政策影响，增长有所放缓，但公司积极进行产品转型升级，实现销售收入17.60 亿元，同比增长13.97%。

    公司通过外延并购加快全球医疗网络战略布局。报告期内，公司加快全国医疗网络战略布局，公司通过完成收购或新建18 家医院、31 家诊所，打造地区的分级连锁体系，通过医疗网络的广覆盖面来实现公司经营的规模效应。

    公司深入挖掘细分领域的增长红利，布局儿童青少年眼病和先天性遗传病，逐步形成具有特色的儿童眼病专科。同时，公司在不断强化客户黏性的基础上，积极探索省会级中心医院新模式，目前沈阳爱尔卓越眼科医院已开业，形成立足全国，辐射东北亚地区的高端医疗服务品牌。报告期内，公司要约收购了新加坡上市公司ISEC Healthcare Ltd，快速切入人口数量达6 亿的东南亚市场，奠定了覆盖欧洲、北美、东南亚、中国的全球发展网络格局。

    分级诊疗政策推动眼科医疗资源下沉。公司积极打通不同层级医院的关卡，形成区域一体化的发展模式，通过完全渗透省会医院，积极引领地级医院，打造独具品牌的视光门诊，实现全面赋能医院体系。根据分级诊疗政策要求“大病不出县”，据统计，县级人口占比超50%的省份，眼科门急诊人次为5.42 万人次/百万人，渗透率远低于其他省份的8.87 万人次/百万人。公司已经成立全国最大的疑难眼底病分级诊疗平台，覆盖全国30 个省市区，极大的促进地方医院医疗服务能力的提升，同时也促进公司业务垂直向下渗透。

    推进全球化眼健康生态圈战略。公司作为眼科行业龙头，拥有国际化研发、诊疗、合作平台，通过对产业链的横向延展，集合5G 领军企业华为，积极开展云计算、大数据、数字化领域的合作，推动医疗网络体系向数字化、智能化发展。公司以国际视野来塑造产业生态，引领国际高端眼科合作，加快新项目的临床转化，形成以国内平台为根基，以国际市场为外延的智能化眼科生态圈，进一步夯实行业地位。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020 年-2022 年实现营业收入分别为127.37 亿元、162.21 亿、205.10 亿元；归母净利润分别为18.19 亿元、23.66 亿元和30.59 亿元；EPS 分别为0.59 元、0.76 元和0.99 元，对应PE 分别为74.97X、57.65X 和44.58X。公司所在的眼科赛道发展趋势向好，预计未来五年有望维持13%-15%的复合增速。公司作为眼科龙头企业，品牌效应显著，通过深挖行业护城河，不断夯实行业地位，目前市占率约为10%，随着公司在“眼科生态圈”的深入布局，公司全产业链的发展模式也将逐渐完善，预计未来业绩将实现稳健增长，市占率将不断提高，公司估值天花板也将不断增高，维持“推荐”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期、行业竞争加剧