汇纳科技(300609)：预收款增长158% 看好汇客云数据服务业务

　　公司发布年报，业绩稳步增长。公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入3.25 亿元，同比增长30.35%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长4.

    　　43%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长9.10%。此前，公司发布2019 年业绩快报，营收同比增长31.26%；归母净利润同比增长5.60%。公司实际业绩略低于业绩快报，但整体数据相差不大，大体符合市场预期。

    分产品来看，客流分析系统业务仍是收入主要来源。

    　　1） 客流分析系统业务。客流分析系统业务实现收入2.12 亿元，同比增长5.

    　　43%，毛利率为71.97%，同比减少2.12 个百分点。

    　　2） 智能巡店系统业务。智能巡店系统业务实现收入0.42 亿元，同比增长47868%，毛利率为50.76%，同比减少16.45 个百分点。

    　　3） 导购系统业务实现收入0.20 亿元，同比减少4.59%；占营收的比例为6.

    　　1%。

    　　4） 智能防火系统业务实现收入0.18 亿元。

    业务结构变化导致毛利率小幅下滑。2019 年，公司毛利率62.75%，毛利率下滑7.24 个百分点。2019 年，公司财务报表合并范围变化，成都云盯科技有限公司并表，但相对于客流分析系统业务，智能巡店系统业务毛利率不高，业务结构变化导致公司整体毛利率、净利率小幅下滑。

    公司发布一季报。公司发布2020 年一季报，2020 年一季度公司实现营业收入4216 万元，同比减少1.57%；实现归母净利润-771 万元，同比减少185%；实现扣非归母净利润-1036 万元，同比减少212%。此前，公司发布2020 年第一季度业绩预告称，公司归母净利润亏损600-900 万元，同比减少166.09%-199.14%；扣非归母净利润亏损865-1165 万元，同比减少193.41%-225.81%，业绩符合预期。

    2020Q1 公司业绩下降的原因有：

    　　1） 新冠肺炎疫情对国内经济发展造成较大冲击，公司客户包括百货商场、购物中心、零售连锁店等，受疫情影响，公司营收小幅下降；2） 20Q1 公司确认股份支付费用约823 万元，同比增加了约631 万元，净利润下降；

    　　3） 2019Q1 公司非同一控制下分步实现控股合并成都云盯科技有限公司产生投资收益约1581 万元，2020Q1 公司无此类收益，导致净利润下降。

    　　4） 我们认为，国内新冠疫情逐步好转，各地逐步复工，长期来看，疫情不会影响公司业务的长期发展。随着疫情影响逐渐减小，公司业绩或将逐步好转。

    发布股权激励，彰显公司信心。2020 年2 月26 日，公司发布《2020 年限制性股票激励计划（草案）》。公司拟向公司董事、董秘、首席数据科学顾问和核心技术（业务）骨干（不含独立董事、监事）等8 人授予限制性股票数量为82 万股，约占公司股本总额的0.81%，授予价格为21.71 元/股。限制性股票各年度业绩考核目标是2021 年、2022 年的营业收入分别不低于6 亿元、8 亿元（2019 年公司营业收入为3.25 亿元）。我们认为，股权激励计划符合公司长远发展需要，有利于团结一致，推动公司业务增长，此外，2021、2022 年业绩考核目标也彰显了公司的决心与信心。

    研发持续增长，重点推进云转型。2019 年，公司加大研发，重点推进：IPVAT0901A项目、汇听线下语音数据采集分析产品、汇客云数据采集平台3.0、汇纳云数据增值服务、斜照客流分析终端IPVA-T0901E、人脸抓拍相机IPVAT0901F项目。2019 年，公司研发投入共计6760 万元，同比增长83.16%；研发投入占营业收入的比例20.81%，同比提高6 个百分点；研发人员人数增加130 人，同比增长约100%。

    预收款同比增长约158%。2019 年年末，公司预收货款4394 万元，同比增长158%。预收款也是SaaS 公司的重要财务指标之一，我们认为，预收款大幅增长也代表公司云转型正快速推进。

    汇客云数据服务业务加速推进。公司数据服务已覆盖1800 多座购物中心及超过50000 家品牌零售店，积累了全国400 多个城市及地区的数据样本，平均年统计分析客流100 多亿人次。2019 年，公司“汇客云”平台样本数量增加约600 家，累计样本数量超过1500 家。2019 年上半年，公司实现数据服务收入563 万元，2019 年全年实现数据服务收入约1500 万元。

    盈利预测与投资建议。我们认为，公司是国内客流分析领域领军者，目前数据服务业务已取得实质性进展，为公司未来发展奠定了良好的基础。我们预计，公司2020-2022 年归母净利润分别为0.89 亿元、1.18 亿元、1.48 亿元，EPS 分别为0.88 元、1.17 元、1.46 元，对应PE 分别为40 倍、30 倍、24 倍。

    　　维持“买入”评级。

    风险提示事件。研发风险；业务模式调整带来收入规模及盈利短期下降的风险；线下大数据服务竞争加剧风险。