温氏股份(300498)2019年报点评:产能建设稳步推进 成本有望逐渐下降

类别:创业板 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李瑶 日期:2020-04-24

  事件:4月23日公司发布2019 年年度报告及2020 年一季报。2019 年度公司实现营业收入731.2 亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润139.67 亿元,同比增长252.94%。2020Q1 公司实现营业收入174.49 亿元,同比增长24.89%;实现归母净利润18.92 亿元,同比增长510.93%。

      鸡猪共振,产品价格大幅上涨带动公司利润提升。根据测算,2019 年公司生猪销售均价约为18.72 元/公斤,生猪养殖完全成本约为14.67元/公斤,生猪养殖板块贡献净利润约85 亿元。受非洲猪瘟疫情影响,2019 年公司销售生猪1851.66 万头,同比减少16.95%。生猪涨价带动鸡猪替代效应在2019 年下半年显现,公司黄羽鸡销售均价同比上涨9.93%。2019 年公司共销售肉鸡9.25 亿羽,同比增长23.58%;销售肉鸭4040.65 万羽,同比增长28.96%。预计2019 年禽养殖板块贡献净利润52 亿元,与2018 年相比增长约18 亿元。一季度公司共销售生猪225.26 万头,同比下降62%。由于2019Q3 南方非洲猪瘟疫情加重导致一季度生猪出栏成本增加,叠加农户长效合作激励费用影响,一季度公司生猪出栏成本有所上升,预计生猪养殖板块贡献净利润36 亿元。

      产能逐渐回升,生猪出栏量有望恢复增长。2019Q4 公司生产性生物资产与Q3 相比环比增长12%,同比增长19%;固定资产环比增长13%,同比增长25%。公司制定了“五五”发展规划,进一步拓展广东、广西、重庆、江西等区域规模,新增投资项目产能773 万头,新增猪场竣工产能379.4 万头,新增储备猪场用地1.15 万亩,肉猪养殖小区用地1.4 万亩,公司土地资源储备、养殖资源储备、猪场建设稳步推进。

      未来随着非瘟疫情的逐渐稳定以及对2019Q3 非瘟疫情影响的逐渐消化,公司生猪养殖成本有望逐渐下降,生猪出栏量有望恢复增长。

      受去年非洲猪瘟导致产能大幅下降以及产能恢复缓慢影响,预计今年全年生猪均价有望达到33 元/公斤,全年猪价维持高位震荡。假设2020、2021 年生猪均价为33 元/头、26 元/头,公司有望实现归母净利润265.21亿元、300.15 亿元,对应PE6.11 倍、5.40 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:畜禽疫情,价格波动、出栏量不及预期、国际贸易政策风险