天顺风能(002531)：业绩符合预期 产能持续投放

　　公司发布2019年年报，2019年实现营业收入59.7亿元，同比增长61%，实现归母净利润7.47 亿元，同比增长59%。2020 年一季度公司预告实现归母净利润1.31-1.39 亿元，同比增长50%-60%。

    　　费用管控继续优化，盈利能力稳步提升：2019 年公司费用管控继续优化，销售/管理/财务费用率分别为4.64/2.52/3.03 个百分点，三费合计10.2%，同比下降2.64 个百分点。2019 年加权ROE 为13.51%，同比提升4.23 个百分点。

    　　新增产能投放，强化龙头地位：2019 年公司风塔板块实现营收45.4亿元，同比增长48.6%，毛利率19.2%，同比下降2.4 个百分点。2019年风塔实现销量50.6 万吨，同比增长33%，单吨毛利为1719 元，较2018 年下降18 元/吨。2019 年4 月公司在山东鄄城设立生产基地，2019年12 月鄄城10 万吨风塔产能已经投产。此外2019 年9 月公司公告计划出资2200 万欧元收购德国海上风电桩基产能，2020 年1 月公司公告计划在乌兰察布建设12 万吨风塔产能基地，在江苏射阳建设25 万吨海工产能基地，产能有序扩张将强化公司风塔龙头地位。

    　　风电运营稳步增长：2019 年底公司累计并网风电场规模680MW，同比上升46%，年内实现并网215MW。截至2019 年底，公司在建风电场规模179.4MW。2019 年公司发电业务实现收入6.17 亿元，同比增长71%，毛利率为68.3%，同比提升4.19%，预计新疆弃风改善对毛利率改善作用显著。

    　　叶片收入与盈利能力大幅提升：2019 年公司实现叶片销量721 片，同比增长171%，模具销量42 套，同比增长133%。叶片板块实现收入7.5 亿元，同比增长200%，毛利率31.4%，同比提升10.5 个百分点，抢装期叶片供给偏紧，盈利能力快速提升。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.57、0.66 和0.71 元，维持买入评级。

    　　风险提示：风塔销售低于预期，风电场并网低于预期