中国人寿(601628)一季报点评：新单增长较快 投资收益率稳健

　　事件：中国人寿公布2020 年一季报，实现营业收入3377.7 亿元，同比+8.2%，实现归母净利润170.9 亿元，同比-34.4%。

    　　每股收益0.6 元，同比-34.8%。加权平均ROE 4.24%，同比下降3.5 个百分点。

    　　点评：

    1Q20 归母净利润YoY-35%。中国人寿1Q20 年实现归母净利润170.9 亿元，同比-34.4%，主要因为：1）2019 年同期基数较高，2）一季度资本市场表现疲弱同时利率下行影响再投资收益，3）准备金折现率下移稀释利润。

    NBV 增长稳健，个险人力量升质稳。Q1 保费收入同比+13%，在同业中表现较优，业务结构总体表现较好，1）首年期交保费同比+14%，占长险首年保费99.2%，2）续期保费同比+11.2%，占比64.4%，保持高位稳定，3）保障型产品继续发力，特定保障型产品保费占首年期交比重在较大的基数下仍然提升了2.2pct，4）受疫情影响，十年期以上增长仅1.2%，或将优化产品和销售策略来优化。一季度新业务价值同比+8.3%，主要因为1）新单（首年+短期险）同比+16.5%，源于公司加大线上运营，保障型产品增速较快，2）价值率有所下降，主要跟销售节奏安排有关，另外也体现公司以客户为中心，追求规模和价值共同增长。我们预计公司全年价值有望平稳增长。销售队伍量升质稳。公司去年将大个险提升到战略地位，增员继续发力，截止Q1，人力超过200 万，较年底增长约24%，主要因为疫情导致失业人员涌向代理人行业，同时积极开展线上增员；质态提升，个险月均有效销售人力同比+18.4%。公司未来将继续大力发展收展队伍，同时巩固县域发展，同时加强代理人考核，做到扩量提质。

    投资收益率保持稳健。一季度尽管A 股市场下跌，市场利率下滑，公司投资收益率仍然取得了稳定的业绩。净投资收益率4.29%，同比-2bp，总投资收益率5.13%，同比仅-158bp，主要因为公司1）强化资产负债匹配，2）在一季度利率高点加大配置地方债以及协议存款等配置。今年来也会根据特别国债、地方债、基建领域的机会来加大配置。3）权益市场方面，继续配置高股息股票资产。我们认为，鼎新工程下投资管理体系市场化改革的稳步推进，激励机制更加完善，同时秉持着长期投资、价值投资和稳健投资的理念，利率下行中灵活安排久期和节奏，公司投资收益有望保持稳健。

    投资评级：一季度新单、新业务价值、代理人增员和质态等表现较优，保障型产品继续大力发展。随着疫情影响的削减以及代理人展业的逐步恢复，负债端保费增速有望回暖，同时价值有望稳步增长。投资端进行业绩表现稳定，预计在灵活资产配置以及市场化改革引领下投资收益率有望保持稳健。目前估值位于历史低位，建议关注。