顺丰控股(002352)2020年一季报点评:市场份额显著提升 扣非净利同比持平

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴剑樑 日期:2020-04-24

  事件:公司公布2020Q1业绩,实现营收335.41亿元,同比增长39.6%,归母净利9.07亿元,同比下降28.2%,扣非归母净利8.32亿元,同比下降0.48%,基本每股EPS为0.21元,符合预期。

      一季度份额大增。公司今年前3个月完成业务量17.2亿件,同比增长77.1%,超过行业增速约74.0pct,份额同比提升5.7pct至13.7%。由于特惠件(日均规模约500万件)增长较快,公司Q1平均单价下滑22.0%,使得收入增速低于件量增长。我们预计伴随公司继续发力特惠件,下半年特惠业务预计达日均千万票规模,公司份额将持续增加,同时规模效应下成本有望改善。

      成本费用端承压。疫情期间政府虽推出相关减税降费政策,但公司成本压力仍然较大,主要来自:1)人工成本提升;2)运力资源紧张导致成本上涨;3)员工防疫物资。公司Q1成本同比增长43.0%至281.7亿元,超过收入增速,管理费用增长25.7%至28.3亿元,同时因计提坏账导致损失2.76亿元(+325.1%)、所得税费用增加80%(约2.63亿元,主要系未确认递延所得税资产的可抵扣亏损增加),导致公司扣非净利与去年同期基本持平。

      供应链业务增长迅速。通过加大物流科技投入,公司今年Q1供应链板块实现营收13.1亿元,同比增长137.3%。该业务三阶段计划显现:2022年,数字化布局(聚焦优势赛道、深耕行业客户);2025年,数字化推广(拓展行业、市场,业务模型成熟);2029年,数字化引领(扩大优势、进一步占领市场)。

      投资建议:疫情凸显公司直营竞争优势,品牌与执行力进一步提升。中长期看好公司综合物流网络核心竞争力。我们调整盈利预测,预计2020-22年归母净利61.6/70.8/79.4亿元(原20/21年为62.7/73.8亿元),维持增持评级。

      风险提示:1)宏观经济下滑;2)行业竞争加剧;3)新业务不达预期等。