冀东水泥(000401)：疫情影响一季度销量 华北基建投资加速可期

　　事件：根据公告，2020 年一季度公司实现营收31 亿元，同比下降38.45%，归母净利润亏损2.81 亿元，同比减少3.3 亿元，扣非归母净利润亏损2.97 亿元，同比减少3.3 亿元。报告期内亏损主要是因为受新冠肺炎疫情影响，公司水泥熟料销量大幅下滑。业绩符合预期。

    　　一季度销售量承压，年内需求或延后释放：报告期间，公司水泥和熟料综合销量约834 万吨，较去年同期下降约41%，主要是受疫情影响，下游工程项目复工时间推迟。公司水泥熟料吨均价约323 元/吨，同比增加5 元/吨。根据数字水泥网数据，截至2020 年4 月17 日，河北42.5 标号水泥价格490 元/吨（含税），同比增加20 元/吨。考虑到华北区域疫情防控较严，且北方项目建设开工时间晚于南方，随着华北地区下游工程陆续启动，全年需求将延后释放。

    　　现金流受疫情影响较大，资产结构略有改善：根据公告，2020 年一季度，公司经营活动产生的净现金流量为-2.54 亿元，同比下降163.86%，主要系销量大幅下滑，存货积压所致。投资活动净现金流量-1.87 亿元，同比增加83.10%，主要包括收到处置奎山公司股权款6.69 亿元及支付购买左权金隅等7 家公司股权款15.37 亿元。筹资净现金流量23 亿元，同比增加218%。主要是由于公司优化债务结构，同期使用2018 年末发行的永续债资金偿还到期债务，本期发16 亿元超短期融资券用于偿还4 月份到期债务，公司资产负债率同比下降2.9pct 至54.6%，销售/管理/财务费用率同比上升2.1/8.7/2pct。

    　　京津冀一体化叠加雄安新区建设，长期看好华北供需改善。京津冀一体化建设带来的基建需求有望继续支撑区域水泥消费。河北省发改委于2020 年1 月发布《2020 年省重点项目计划》，全年省重点项目计划共计 536 项，总投资 18833 亿元，年计划投资 2402 亿元。截至目前，2020 年雄安新区的一百多个重点建设项目，已陆续开工建设，短期疫情压制的需求有望陆续释放。供给方面，北方地区2019 年错峰生产执行状况较好，2020 年是蓝天保卫战的收官之年、打赢污染防治攻坚战的决胜之年，错峰生产的管控或趋严，看好华北供需改善。同时，公司固废危废处置项目落地开花，产能继续扩大，有望打造成为公司新的业绩增长点。

    　　投资建议：看好2020 年基建投资回暖，随着金隅冀东重组顺利完成，公司核心区域京津冀地区行业竞争格局有望进一步优化，集中度有望再提高。预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为13.1%、4.0%、1.9%，净利润分别为34.5 亿元、40.7 亿元和45.6 亿元，2020 年EPS约2.56 元，根据历史及可比公司数据，目标股价23 元。

    风险提示：基建投资不达预期、错峰限产不确定性、疫情不确定性