飞科电器(603868)2019年报&2020年一季报点评:研发宣传持续加码 品类扩张值得期待

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:龚源月 日期:2020-04-24

  事项:

    公司发布2019 年度报告及2020 年一季度报告,19 年公司实现营业总收入37.59亿元,同比-5.46%,归母净利润6.86 亿元,同比-18.83%;其中,19Q4 公司实现营业总收入10.39 亿元,同比-10.22%,归母净利润1.55 亿元,同比-30.67%。

      公司拟按每10 股派发现金股利10 元,现金分红率达63.51%。2020Q1 实现营业总收入7.13 亿元,同比-15.74%,归母净利润1.29 亿元,同比-20.85%。

      评论:

    渠道调整拖累收入,海外发展值得期待。2019 年公司实现营业收入37.59 亿元,同比-5.46%,其中Q4 实现收入10.39 亿元,同比-10.22%,受渠道调整影响,报告期内公司收入小幅下滑。内销业务方面,以电动剃须刀和电吹风为主的个护电器仍是公司核心产品,报告期内市场份额持续领先。根据中怡康统计数据,“FLYCO 飞科”品牌电动剃须刀2019 年度线上和线下市场零售量占比分别为46.15%、39.15%,美发产品线上和线下零售量占比分别为26.92%、34.53%,均位居行业前列。19 年个护电器产品实现收入34.29 亿,同比-5.34%,对整体营收贡献达91.20%。海外业务方面,公司在维护现有海外主要贴牌客户和品牌经销商的同时,逐步以品牌经销商替代贴牌客户,目前公司已在美国、英国、德国、法国、意大利、西班牙、印度等国家开展自有品牌业务。报告期内公司国外销售收入为3605.84 万元,同比+48.37%,海外市场增速亮眼。随着公司海外布局的不断完善,有望成为新的收入增长点。20Q1 受疫情影响线下客流减少及物流配送受阻,公司经营承压实现营收7.13 亿元,同比-15.74%。

    研发宣传持续加码,成本红利助推毛利率提升。公司19 年实现利润总额9.11亿元,同比-18.96%,其中19Q4 为2.10 亿元,同比-29.42%。19Q4 归母净利率为14.96%,同比-4.41pct,主要受到促销活动力度加大及新品研发投入加码影响,销售费用率、研发费用率大幅提升,分别同比+1.36pct、+1.76pct 至11.02%、3 .42%。公司全年实现毛利率38.61%(同比-0.48pct),Q4 毛利率37.66%(同比-0.18pct),主要受上半年推出毛利率较低的新品影响,19 年毛利率小幅下滑。20Q1 公司实现利润总额1.71 亿元,同比-20.79%,毛利率为40.36%,同比+1.85pct,预计主要受益于塑料等原材料价格下行,成本红利显现,根据我们跟踪的DCE 塑料价格显示,自2019 年下半年以来塑料价格呈持续下行态势,2020Q1 均价同比下滑20.52%。

    品类扩张成效渐显,参股纯米未来可期。飞科电器深耕个护小家电多年,在剃须刀、电吹风等细分个护品类占据重要市场地位。公司所处的个护行业竞争激烈,近年来公司积极进行新品研发及渠道调整,19 年推出智能健康称和延长线插座等新品类小家电市场反响良好,2020 年有望继续推出新品电动牙刷,品类扩张及渠道优化成效值得期待。此外疫情催生健康需求,公司旗下加湿器、健康称等生活电器需求逐步释放,未来有望贡献收入新增量。2020 年3 月21日公司公告称,拟参股纯米科技15%股权,纯米科技为小米生态链公司,专注互联网厨房小家电。本次投资有助于加速公司多品类战略的实施,通过发挥双方协同优势,加码智能厨房小电布局,从而助力公司收入业绩规模持续增长。

    投资建议:公司深耕个护小家电多年,且在剃须刀、吹风机等细分品类保持优势地位;中长期来看,公司品类多元化和国际化发展战略逐步落实,未来发展值得期待。考虑到后续新品以及新渠道推广费用,我们略调整公司20/21/22年EPS 预测分别至1.64/1.72/1.84 元(前值:20/21 年分别为1.84/1.94 元),对应PE 分别为23/22/21 倍。参考可比公司估值,维持公司目标价40 元,对应20 年24 倍PE,公司作为个护小家电龙头,市场地位稳固,品类扩张成效有待逐步显现,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧;新品拓展不及预期。