利民股份(002734)年报点评报告：内生外延并举强化竞争优势 2019年实现大幅增长

　　事件

    　　利民股份发布2019 年年报，实现营业收入28.33 亿元，同比增长86.46%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22 亿元，同比增长56.17%。按2.87亿股股本，实现摊薄每股收益1.12 元。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）、转增3 股。

    　　威远并表贡献业绩增量，全年实现大幅增长。

    　　分业务来看，2019 年公司杀菌剂收入同比增长10.31%至13.14 亿元，毛利率为30.23%；杀虫剂收入同比大幅增长642.8%至8.76 亿元，毛利率25.5%；除草剂业务收入同比增长76.26%至3.31 亿元，毛利率为14.55%；兽药业务实现收入1.81 亿元，毛利率37.08%。

    　　（1）公司收购威远资产组于2019 年5 月31 日起开始并表，自公司购买日起实现收入约11.78 亿元，净利润约7146 万元。威远主要产品包括阿维菌素、甲维盐等杀虫剂、除草剂草铵膦，以及其他农药和兽药产品。

    　　（2）公司投资净收益同比增加约0.67 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增加约0.8 亿元，主要来自参股的新河公司（公司持股35%）产品百菌清市场需求旺盛，叠加公司产能扩大，量价齐升，2019 年新河公司实现营业收入10.7 亿元（yoy+55%），净利润5.0 亿元(yoy+86%)。

    　　（3）子公司双吉2019 年实现收入2.8 亿元（yoy+27%），净利润3159 万元(yoy+156%)，但未达到预计效益（业绩承诺为不低于4500 万），主要系公司安全和环保设施升级、投入加大；新老厂区处于并行期、产品结构处于调整期、新上项目尚未建成。

    　　优势品种继续强化规模优势，夯实成长基础。

    　　2020 年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1 万吨，预计二季度试车）、苯醚甲环唑原药（一期新增500 吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1 万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1 万吨，预计三季度投产）。此外，公司积极推进新威远年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目和新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作，以及利民化学年产1.2 万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2020、2021、年的净利润分别为4.13、5.38、6.56 亿元，维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险