寒锐钴业(300618):轻装上阵 业绩回归

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/王筱茜 日期:2020-04-24

  事件描述

      公司发布2020 年一季报,实现营业收入5.11 亿元,同比下降 1.38%,环比下降4.54%;归母净利2275.34 万元,同比增长141.13%,环比下降57.99%。

    事件评论

      在价格同比下滑,环比小幅波动的背景之下,以量补价、品种对冲一定程度保证了营业收入的相对平稳。从价格来看,2020Q1 SHFE 铜、MB 钴、金属钴、钴粉、钴精矿均价分别为4.51 万元/吨、16.66 美元/磅、26.89 万元/吨、29.75 万元/吨、9.95 美元/磅,同比-7.1%、-8.6%、-7.2%、-8.8%、-14.5%;环比-5.4%、-1.4%、+0.5%、+2.6%、-6.6%。从量来看,子公司刚果迈特电解铜新生产线于2019 年末投产,2020Q1 受益于产能提高,公司电解铜产销量环比增长。从2019 全年来看,铜产品的营业收入占比为23.27%。

      高价存货减值压力的解除、降本增效促使毛利率的提升带动公司业绩同比大增、扭亏为盈。核心原因主要有三点:(1)2019 年一季度公司存货跌价损失6856.16 万元;今年一季度由于高价库存的消化和钴价的修复已无进一步存货减值压力,这是业绩同比大增的主要原因;(2)子公司安徽寒锐募投项目已于2019 年9 月份投产,进一步完善了公司产业链布局,提高了钴粉原料自给率,委外加工成本下降,边际改善钴产品的整体毛利率。(3)公司加强原料采购,产品成本下降带动毛利率提高;2020Q1 公司营业成本4.2 亿元,同比下降13.1%;毛利率为17.3%,同比提升11.2 个百分点。业绩环比下滑或由于疫情影响,人力及运输成本边际抬升以及出货量环比下滑所致。

      在全球电动化的大浪潮之下,疫情的冲击及油价的大跌所带来的阶段性压制更多只是短期的扰动,我们重申钴行业的中期投资逻辑,也看好公司作为钴行业龙头的底部配置价值。作为供给高度集中的价格弹性品种,钴往往在价格底部的供给收缩较为迅速,左侧配置的性价比较高。从行业层面来看,在目前产业链整体库存水平较低的背景之下,随着3C 和动力电池带动需求边际回暖,叠加嘉能可控量保价的市场策略和民采矿盈利和政策双重夹击下的弹性削弱,供需共振有望带动行业供需显著修复,预计电钴价格中枢有望反弹至30-35 万。从公司层面来看,未来两年随着产能释放,公司钴产量有望快速增长,量价齐升将显著增厚公司业绩弹性。根据测算,预计2020-2022年EPS 为分别为1.32、2.16、2.76 元,对应PE 分别为36X 和22X、17X。

      风险提示: 1. 新能源汽车产销量不及预期;2. 供给释放高于预期,价格下跌。