完美世界(002624)：20Q1游戏业务表现亮眼 5G+VR赋能探索更多可能性

　　2019 年年报&2020 年一季报点评：

    　　公司2019年实现营业收入80.39亿元，同比增长0.06%，归母净利润15.03 亿元，同比下降11.90%。因2018 年转让院线业务，剔除院线业务影响后，本期游戏及影视业务收入实际较上年同比增长6.80%。通过游戏授权的方式，公司整体毛利率回升，但是因为营销投入加大，销售费用率上升，净利率有所下滑，其它费用率均稳定。

    　　公司2019 年计提3.51 亿商誉减值及3.56 亿存货减值，扣除该部分影响后归母净利润实际对应增长28%左右。此外，计提减值后公司商誉剩余6.2 亿元，存货2020Q1 剩余17 亿元，减值风险基本消除。公司进入健康发展的轨道，存货有望加速出清。

    　　分业务看，公司游戏业务增长良好，2019 年端游业务实现营收24.19亿元，同比增长10.14%，手游业务实现营收38.81 亿元，同比增长43.15%。主要是因为完美世界2019 年上线的4 款精品手游《完美世界》手游、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》市场表现均良好，贡献主要流水，其余老游戏贡献稳定流水。游戏业务整体营收占比提升至85.34%，成为公司业务增长的主要驱动力。电视剧业务实现营收10.6 亿元，同比下降39.38%，主要院系系受制于市场及行业整体环境较差，单集售价比往年低所致。

    　　重视研发、长线运营、走向海外、技术赋能、板块联动，五大战略为公司成长再加码。公司2020-2022 年游戏储备丰富，端游《新诛仙世界》、手游《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《新神魔大陆》为2020 年重点新产品。2019 年的推出的4 款游戏仍在高流水运营期内。此外公司善于长线运营，IP 二次制作可持续收割市场。5G+VR 赋能为公司探索更多的可能性，公司目前已经将VR 及高帧率、高分辨率技术应用在已开发的游戏中，布局游戏新生态将为公司带来新动能。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润为24.23/28.33/32.39 亿，同比增速61.23%/16.92%/14.33%，EPS 为1.87/2.19/2.51 元，对应PE 分别为25.6/21.9/19.2 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：游戏流水不及预期风险、游戏上线速度不及预期风险、影视剧集积压风险、政策变化风险。