中国人寿(601628)2020年一季度业绩点评:业务表现靓丽 竞争力持续提升

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王剑 日期:2020-04-24

  一季度财务数据不利,但价值数据出众

      截止于2020 年一季度末,中国人寿营业收入达到3377 亿元(+8.2%),归母净利润达到171 亿元(-34.4%),主要受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。同时,在疫情背景下,新一年业务价值的同比增速达到8.3%,增速出众。

    业务价值和规模兼得,渠道维持高质扩张

      同期,保险业务收入达到3078 亿元(+13.0%),其增速主要由新单保费贡献,其中首年期交保费达到761 亿元(+13.9%),增速靓丽。同时,十年期及以上首年期交保费达254 亿元(+2.1%),以及特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升2.2 个百分点,体现保障型业务的扩张态势。另一方面,中国人寿在代理人渠道方面延续高质扩张的态势,在期末销售队伍总人力超过200 万,达到历史高点,估计主要是受到疫情的影响,更多的高质人力愿意加入保险销售队伍,同时大个险月均有效销售人力同比增长18.4%,表现不俗。接下来,销售队伍即将面对季度考核,预计会对人力规模造成一定波动。

    投资表现坚实,配置灵活务实

      同期,中国人寿灵活安排投资配置节奏和久期策略,在一季度前后购买了相对充足的长期险债券,同时发挥长期资金优势,布局优质权益资产,使得整体投资表现不俗,在A 股市场下跌、市场利率大幅下行的背景下,总投资收益率达到5.13%,而净投资收益率为4.29%,同比下降2 个基点,表现不俗,体现出投资业务的整体实力。

    投资建议:竞争力持续提升,维持 “买入”评级鉴于当下疫情的影响仍不具确切的预期性,我们分两种情况给与估值。

      (1)在经济正常的情境下,根据PEV 估值,股价范围为38.2-53.48元;(2)在经济骤然大幅下滑的情境下,根据绝对估值,股价范围为16.89 元-27.26 元。

    投资建议:(1)疫情对经济的影响超出预期;(2)中国经济大幅下滑;(3)各省市区域的业务发展不及预期。