金石资源(603505)：产品量价齐升 业绩高速增长

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    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营业收入8.09 亿元，同比增长37.64%；归属于母公司净利润2.22 亿元，同比增长61.63%；加权平均净资产收益率为24.26%，同比增长12.29%。

    　　公司业绩略超预期。

    萤石资源龙头企业，具有独一无二的稀缺性。萤石是不可再生的稀缺资源，是化学氟元素最主要来源，在业内被称为“第二稀土”，其用途的广泛性和重要性与稀土相当。公司萤石保有资源储量约2,700 万吨，对应矿物量约1,300 万吨，占国内资源储量的比重为21.67%。目前，公司是中国萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业，是萤石行业唯一的上市公司。

    量价齐升，业绩实现高增长。2019 年，公司共生产各类萤石产品约35.41 万吨，同比增长39.14%；销售自产萤石约32.27万吨，同比增长28.06%。2019 年，公司酸级萤石精粉产品价格为2566 元/吨（不含税），同比上涨5.68%；高品位萤石块矿价格为2314 元/吨（不含税），同比上涨22.37%。受益于产品量价齐升，公司盈利高速增长。

    竞争优势突出，净资产收益率持续提升。近年来，随着国家环保督查趋严以及萤石行业走向集中化、规模化、规范化经营的大趋势，国家的开采、环保和生态政策逐步向优势企业倾斜，而规模较小、技术水平落后的矿山和企业被淘汰。公司作为行业内龙头企业，竞争优势突出，市场份额稳步上升。自2015 年以来，公司净资产收益率持续上升，2019 年达到24.26%。

    盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属母公司所有者净利润分别为2.69 亿元、3.4 亿元和4.14 亿元，对应每股收益分别为1.12 元、1.42 元和1.73 元，对应当前股价PE分别为19.9 倍、15.8 倍和12.9 倍。随着国家环保政策趋严，中小矿山企业将逐步被收购或淘汰，萤石行业市场集中度有望进一步提升，行业内龙头企业将明显受益。同时，近年来公司产能逐步释放，市场份额有望持续提升，公司业绩将保持较快增长，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：（1）建矿山投产进度不及预期；（2）下游行业需求下降导致产品销售不及预期；（3）市场竞争加剧导致产品毛利率下降。