天宇股份(300702)：沙坦原料药持续高增长 CMO业务进入收获期

　　沙坦类原料药快速增长。

    　　2019 年报实现收入21.11 亿元（+44%）、归母净利润5.86 亿元（+258%）、扣非后归母净利润5.76 亿元（+223%）。从收入结构来看，2019 年沙坦类降压药原料药实现收入18.27 亿元，同比增长68%，毛利率提升13.51pp 至59.20%，收入占比和毛利占比进一步提升，分别达到87%和91%。2020 年一季报实现收入5.69 亿元（+14%）、归母净利润1.66 亿元（+30%）、扣非后归母净利润1.64 亿元（+50%）。缬沙坦于2019 年5 月24 日恢复欧盟CEP 证书，2020Q1 恢复销售带来增量；奥美沙坦酯和坎地沙坦酯等小品种销量快速增长；CMO 业务进入收获期，开始进入快速增长；规范化市场占比持续提升，毛利率持续提升。

    沙坦类原料药稳定增长，市占率持续提升。

    　　沙坦类药物是最新一代降压药，降血压效果和药物耐受性好，不良反应较少。全球高血压患者超过10 亿人，对沙坦类原料药和中间体维持10%左右的稳定增长。公司扩大缬沙坦、氯沙坦、厄贝沙坦的产能，是全球沙坦类原料绝对龙头。全球环保要求提高+NDMA 事件导致落后产能退出市场，公司凭借沙坦类原料药工艺水平领先+规模效应优势，与更多客户建立供应协议，市占率持续提升。

    大力开拓CMO 业务，进入业绩放量期。

    　　公司大力发展CMO 业务，合作客户和产品数量快速增加，2020年海外客户CMO 订单将进入放量期，国内与恒瑞医药等合作的多个重磅产品也将陆续获批，提升业绩贡献能力。

    　　投资建议

    　　预计2020-2022 年归母净利润分为7.94/9.82/11.82 亿元（根据年报进行微调，2020-2021 年原预测值分别为7.76/9.67 亿元），PE 分别为20/16/13 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品销售低于预期；产品价格波动风险。