东方雨虹(002271)公司动态点评:增速显著超过行业 现金流情况改善

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳 日期:2020-04-24

  事件:公司披露2019 年年报,2019 年收入同比增长29.3%至181.5 亿元,归母净利润同比增长37.0%至20.7 亿元。对此点评如下:

    年报增速和业绩业绩快报增速基本相同,收入增长(29.3%)明显快于行业(12.2%)。1)年报增速和业绩业绩快报增速基本相同。2019 年收入同比增长29.3%(业绩快报增速29.1%)至181.5 亿元,归母净利润同比增长37.0%(业绩快报增速38.3%)至20.7 亿元。2)收入结构:从收入结构上来看,2019 年公司防水卷材收入同比增长36.4%至99.8 亿元,毛利率同比增长0.6 个百分点至37.4%;防水涂料收入同比增长22.6%至48.8亿元,毛利率同比增长2.3 个百分点至41.2%;防水施工收入同比增长20.4%至23.5 亿元,毛利率同比下降0.1 个百分点至27.8%。3)龙头优势显著,收入增速明显超过行业增速(12.2%):2019 年全年,653 家规模以上(主营业务收入在2000 万元以上)防水企业的主营业务收入累计为990.43 亿元,比去年同期增长12.2%,增幅比去年同期下降2.6 个百分点。

    综合毛利率上升,销售、管理费用管控得当,公司2019 年归母净利润增速(37.0%)快于收入增速(29.3%)、行业增速(15.4%)。2019 年收入同比增长29.3%至181.5 亿元,归母净利润同比增长37.0%至20.7 亿元。2019 年公司综合毛利率同比增长1.2 个百分点至35.7%;销售费用同比增长26.1%至21.44 亿元;管理费用同比增长5.3%至9.7 亿元。公司研发费用保持投入力度,2019 年研发费用同比增长33.0%至3.7 亿元。由于公司2019 年借款利息支出增加、可转债利息增加以及应收账款ABN 费用的增加,财务费用同比增长114.4%至4.1 亿元。

    公司现金流情况改善,经营活动现金净流入高增56.7%,投资活动现金净流出下降13.3%。2019 年公司经营活动现金净流入同比增长56.7%至15.9 亿元,主要系本期间公司销售回款增加所致;2019 年公司投资活动现金净流出同比减少13.3%至13.7 亿元,主要是公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产减少所致;2019 年公司筹资活动现金净流出为6.6亿元,而去年同期为流入29.1 亿元。

    发改委基建申报金额创历史新高,基建快速加码,支撑防水建材需求。3月份,国家发展改革委基建项目申报金额达到创历史新高的8.3 万亿元,同比大幅增长332%。此外,政府采购网数据显示,3 月份政府招投标数量环比大幅增长249%,已恢复至去年同期的80%水平。近期,浙江、安徽、江苏、吉林等地一大批重大项目集中开工,基建快速加码。浙江:总投资超3 万亿,推进沿海高铁、沪杭甬超级磁浮等工程。安徽:270 个重点项目集中开工,总投资超1500 亿。内蒙古:2020 年计划实施重大项目3109 个,总投资25790 亿元。新疆:今年重点项目总投资近1.7 万亿元。

    沥青价格伴随国际油价下降,有望降低后续公司防水卷材生产成本,提高毛利率。直接材料成本占卷材、涂料成本的九成。沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、乳液是公司直接材料的主要构成部分。4 月19 日,西南地区SBS改性沥青市场价3150 元/吨(同比下降41%)、西北地区3400 元/吨(-31%)、山东地区2600 元/吨(-40%)、华南地区3570 元/吨(-18%)、华东地区3150 元/吨(-28%),华北地区2680 元/吨(-38%)、东北地区2800 元/吨(-32%)。

    投资建议:成长性防水建材龙头,维持强烈推荐评级。预计公司2020~2022年EPS 分别为1.61、2.01、2.52 元,同比增速分别为22%、25%、25%,对应市盈率24、19、15 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司防水建材收入增速明显超过行业整体收入增速,竞争优势凸显。在建产能储备充足,产销两旺趋势有望延续沥青价格伴随国际油价下降,有望提高公司毛利率。

    风险提示:疫情或影响防水建材需求;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升等。