完美世界(002624)2019年&2020年一季度业绩点评:扣除减值19年净利符合预期 看好游戏业务继续增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李艳丽 日期:2020-04-24

  事件:2019年公司营收80.39亿元,同比增长0.07%。归母净利15.03亿元,同比下降11.92%。本年度公司计提了7.07亿的资产减值损失,其中3.5亿元商誉减值已通过业绩补偿回补,另3.6亿元为影视存货跌价损失。若扣除存货跌价损失,归母净利18.63亿元,同比增加9.2%,符合预期。20Q1公司收入25.74亿元,同比增长26%;归母净利6.14亿元,同比增长26%。

      19年新老游戏收益良好,1Q疫情催化游戏流水增长。19年公司游戏业务收入68.61亿元,同比增长27%,净利18.98亿,同比增长38.7%。高增长得益于新老游戏收益良好:新游《完美世界手游》上线后连续6个月iOS畅销榜排名Top10,《新笑傲江湖》上线以来排名保持在10名内;其余老游戏排名稳定。在疫情利好影响下,Q1公司游戏业务净利润预计同比增长60%-70%。

      老游粘性高+新游上线支撑流水继续增长。由于公司游戏多属于重度MMO,玩家粘性高,且Q1新进用户有一定留存,我们预计Q2老游戏流水不会大幅衰减。20年游戏储备有《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等,另有原生云游戏《诛仙2》正在研发中。

      2020年影视业务以消化库存为主。19年公司影视业务收入12.2亿元,同比减少42.8%,净亏损3.1亿元。20Q1新剧开拍进程受到疫情影响,且19Q1基数较高,我们预计20Q1影视剧业务净利同比下滑。2020年公司较多储备项目已完成制作,因此影视业务将以消化库存为主。

      盈利预测与估值:公司研发实力强,有能力在游戏精品化和云游戏兴起趋势中攫取更多的市场份额;2020年影视政策有所放松,利好行业复苏。我们预计公司2020/21/22 年每股收益为1.82/2.13/2.41 元, 同比增长56.2%/17.6%/13.0%,目前股价对应PE26.4/22.5/19.9倍。

      风险提示:游戏流水不及预期,影视库存积压,政策风险,竞争风险。