露天煤业(002128):新能源是公司未来业绩增长点

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-04-24

2019 年盈利24.7 亿元,维持“增持”评级

    2020 年4 月23 日,公司发布2019 年报,年度实现营收192 亿元(YoY+7.8%),归属于上市公司股东的净利润24.7 亿元(YoY+21.6%);19Q4 实现营收49 亿元(YoY+5.2%,QoQ+5.3%),归属于上市公司股东的净利润5.1 亿元(YoY+27.3%,QoQ-13.5%),业绩与我们前期预期一致。由于前期已考虑疫情等因素影响,故维持20-21 年EPS 预测为1.00/1.46 元,引入22 年EPS 预测为1.73 元,仍维持“增持”评级。

    电解铝业务毛利率抬升,期间费用率下行

    19 年公司煤炭产量4600 万吨(YoY-2.4%)、发电67.8 亿千瓦时(YoY+21%)、电解铝产量89 万吨(YoY+3.2%),产销率基本均为100%。当期公司销售毛利率27.3%(YoY+1.1%),其中煤炭、电力和电解铝业务分别为48.1%、34.7%、12.6%(YoY-0.6pct、-0.3pct、+1.1pct),电解铝业务同比抬升。19 年,公司费用管控成果较好,销售、管理、财务费用同比变动-17%、-4%、+3%,另外因煤仓清理机器人项目新增研发费用;期间费用率为5.0%,同比降0.4pct。

    19 年合计每股派息0.8 元,全年合计分红比例达62%

    根据公司年报,公司计划2019 年每10 股派发现金红利4 元(含税),合计派发7.7 亿元。另外,公司在2019 年半年度每10 股派发现金红利4 元(含税),故全年合计分红15.4 亿元,合计股利支付率达62.3%,给予市场良好回报。

    新能源业务赋能,对冲煤电下行压力

    19 年公司收购霍煤鸿骏51%股权,进军电解铝行业,实现煤电铝联动,其中霍煤鸿骏18-20 年合计扣非业绩承诺为不低于13.1 亿元;19 年实际实现扣非业绩4.8 亿元,完成前期评估报告中预期。另外,公司目前大力发展风电、光伏等新能源业务,装机量达102 万千瓦(2019 年末),另有风电310 万千瓦、光伏(含光热)51 万千瓦的在建项目。我们在前期首次覆盖报告中提及,受疫情、新能源冲击,短期火电或受压制,预计20 年燃煤火电发电量同比下行-10%,公司大力发展新能源业务或可实现部分对冲。

    期待新能源业务发力,维持“增持”评级

    公司目前正在新能源领域发力,诸多在建项目将保障公司后期业绩增长。因前期盈利预测中已考虑疫情等因素影响,故维持20-21 年EPS 预测为1.00/1.46 元,引入22 年EPS 预测为1.73 元。煤电业务可比公司PE(2020E)均值为6.0 倍,电解铝业务可比公司PE(2020E)均值为30.4倍。给予公司煤电业务6-6.5 倍PE(2020E)估值;公司电解铝业务不具备明显成本优势,故给予20-22 倍PE(2020E)估值。按公司最新股本19.22亿股计算,对应目标价为7.93-8.64 元,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源业务扩张不及预期;疫情发展超出预期。