华工科技(000988)：疫情拖累Q1增长 光通信向好趋势不变

事件：公司发布2020 年一季度报告，实现营业收入7.6 亿元，同比下滑34%，归母净利润-1176 万元，同比下滑112%。其中公允价值变动损益为-3127万元，对Q1 产生拖累，主要系锐科激光股价波动所致。

    疫情拖累Q1 增长，加速复工迎旺产季。Q1 公司位于武汉市的生产制造基地受到疫情影响，产业链上下游单位复工复产时间推迟，致使订单交付受阻。同时，其管理、研发费用较为刚性，支出端压力凸显。即便如此，在光通信业务驱动下，其扣非净利润为1238 万元，仍维持盈利。公司在疫情前原材料储备充足，保证了各项业务的正常生产，与核心客户维持合作伙伴关系，全面调动公司各子公司资源保障物流畅通、及时交付。4 月初公司经营生产已全面恢复正常，并积极扩招新员工，弥补失去的Q1，加速迎接下个旺产季。

    光通信业务持续爆发，前瞻布局迎收获期。公司是华为、中兴电信业务光模块主力供应商，有望持续受益于5G 通信基建上行周期，光通信业务未来增长来自于核心产品持续放量及新产品品类扩张。目前前传25G 光模块成功导入全球四大设备商，100G 光模块产品在海外批量发货，公司也是华为5G 光模块主要供应商。在数据中心领域，随着流量爆发，IDC 需求增加，带动数通光模块需求激增。公司提前布局400G 系列，产品已开始小批量试产，在技术水平及产品品质上均保持行业领先地位。2019 年光通信业务毛利率增长6 个百分点，是公司盈利增速贡献最大的一块业务。光通信业务卡位5G+云核心赛道，未来两年将持续受益于电信及数通市场的新一轮景气周期，贡献较好的业绩弹性。

    激光先进装备国产替代中，静等5G 换机潮驱动。Q1 激光业务受宏观经济下行，叠加3C 电子行业周期性下滑影响，激光业务业绩承压。而在当前贸易环境下，激光先进装备国产替代趋势将加速演进。中国激光设备市场规模超过600 亿元，但中高端激光设备主要为海外大厂垄断。公司为国内稀缺的从核心部件的芯片到激光器、制造装备系统全产业链布局的龙头公司，高功率产品持续取得突破，打通国产替代各环节。精密激光方面，5G 换机潮推动新一轮精密加工设备更新周期到来，精密激光设备需求将逐步释放。

    搭新基建快车，短期扰动不改上行趋势。新基建政策加码，5G 与云计算齐发力。2020 年3 月，三大运营商公告采购近50 万个基站主设备，5G 总投资达1800亿，近期阿里公布未来三年2000 亿的数据中心投资规划，均将提振光模块需求。我们认为，下游需求释放只会因疫情推迟而不会消失，公司各项业务搭乘新基建快车，有望进入新的增长通道。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年归母净利润6.5/7.8/9.4 亿，对应2020 年PE33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：400G 新品推广缓慢；3C 电子市场需求不及预期。