东方雨虹(002271)：迈向千亿的第二步 变革中成长

　　本报告导读：

    　　公司公布19 年年报，成长性与质量改善均超市场预期，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2019年公司营收181.54亿同增29.25%；归母净利20.66 亿元，同增36.98%， EPS 1.44 元，符合市场预期。受益油价下行，我们上调2020-2021 年EPS 至 1.82、2.32（+0.16、0.24）元，新增2022 年EPS 2.95 元。考虑到实际盈利的向上弹性空间较大，上调目标价至63（+35.13）元，对应2020 年pe 为34。

    B 端的最佳赛道，营收高增长。公司19 年营收实现181.54 亿元，保持29%的高增速，其中我们测算19 年公司工建集团增速超过40%，集采增长或接近50%，为收入增长的主要贡献来源。2020 年公司防水早周期品类优势凸显需求启动迅速，轨交等基建及旧改高景气有望突出公司重点工程专业户趋势，地产业务集中度提升趋势延续。

    Q4 扣非净利同比提升明显，成本与费用红利有望继续释放。Q4 归母净利约5 亿元，同增27%左右，而扣非Q4 单季净利增速高达75%。

    　　公司19 年毛利率35.74%，同比提升1.15 个百分点，公司Q4 毛利率达33.98%，环比Q3 下滑2.3pct 主要由于低毛利的施工业务年底集中结算；同比上升3.27pct 主要由于低基数。

    变革中成长。公司19 年应收账款总额56.36 亿，反而环比Q3 下降近9 亿。经营性净现金流从前三季度的-20.48 亿大幅回升至15.89 亿，大幅超过市场预期。2019 年公司销现比达到108%同增近16pct，显示出回款的实质性改善，我们判断2020 年趋势将延续。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨