中国平安(601318)1季报:营运利润低于预期 其他符合预期;后续保费将有改善 积极推荐

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉 日期:2020-04-24

  投资要点:1 季报NBV 同比-24%好于预期,营运利润+5.3%低于预期,整体符合我们预期。1 季报后,保费和利润增速均趋于改善,带来向上动力,且资产端始终存在预期差,我们积极推荐中国平安。

      1、归母营运利润(359 亿)同比+5.3%,主要受到“其他资管业务”的拖累。寿险营运利润同比+23.7%,高于预期。产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比-23.3%、+14.7%、-9.3%、+23.9%、-76.4%、-8.0%,股市较弱对产险、其他资管等业务亦有影响。

      归母净利润(261 亿)同比-42.7%,其中寿险归母净利润同比-53.5%,符合预期。这主要由于股市导致投资较弱,以及折现率下降导致准备金增提。

      2、寿险NBV 同比-24.0%,符合预期。其中,新单保费同比-16.3%,NBV margin同比-3.4pct,我们预计margin 下降主要由于疫情期间长期高价值的产品销售难度加大,代理人更多的销售短期险或者价值率偏低的产品,这类产品有助于获客,后续可推动客户加保长期险种。代理人规模113.2 万,较年初下降 3.0%。受到疫情影响,1 季度线下展业停滞,经营节奏移后,2 季度或下半年寿险销售或将有改善。

      3、产险综合成本率96.5%,同比-0.5pct,我们判断主要由于赔付率改善。

      保费收入同比+4.9%,其中车险保费同比-2.2%,非车险、意健险保费同比+20.9%、+19.6%。我们判断后续商车费改相对利好平安。

      4、投资方面,净投资收益率3.6%,同比-0.3pct;年化总投资收益率3.4%,同比-1.7pct。由于实施I9 新准则,股市的影响高于同业。

      5、科技业务总收入198 亿,同比+6.0%。平安好医生、智慧城等业务受益于疫情,好医生互联网平台累计访问量突破10 亿次,智慧城的政府合作范围亦在扩展。我们预计后续平台用户的转化将带来业绩增量。

      投资建议:平安内部既专注寿险改革,同时对于2 季度亦有较强的增长诉求,我们看好平安后续的业绩表现:1)2 季度平安采取更加积极的队伍、产品、费用策略,强化了增员要求,如调整了代理人佣金分层标准,即提升最低段保额标准,降低中高段保额标准,将变相推动代理人提高销售的保额。且其他行业承压也带来结构性的增员机会,线下展业亦在逐步恢复。我们判断2 季度NBV 或将迎来反转,预计全年平安NBV 增速同比-5%左右。2)平安寿险改革小组也在积极推进,涵盖线上+线下经营模式的打造、队伍量质的提升、“产品+”体系的完善以及科技赋能等。我们判断,2021 年转型成效将会显现,强大的线上+线下经营优势将推动寿险进入长期、健康可持续的发展阶段。短期业绩将迎来改善,寿险改革值得期待,目前2020PEV 为0.93 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期