东方证券(600958)：资产管理行业领跑自营投资业绩亮眼

　　事件：东方证券2019年实现营业收入190.52 亿元，同比增长84.91%；实现归母净利润24.35亿元，同比增长97.81%。对应EPS0.35元/股，同比增长94.44%；加权平均净资产收益率4.64%，同比增长2.24个百分点。

    　　投资要点：资本市场整体回暖，自营投资扭亏为盈。受资本市场整体回暖影响，19年公司证券销售及交易业务营收由-2.62亿元增至3221亿元，利润由-7.90亿元增至27.34 亿元。自营交易业务余额同比增长14.42%至983.42亿元（股/债同比增长101.28%/13.29%）。

    　　资管业务收益率高，主动管理行业领先。报告期内，公司资管规模同比增长11.36%至2228.79亿元，其中主动管理规模占比高达99.26%，远超行业平均水平。公司资管业务净收入行业排名第二，权益类基金近三年、近五年绝对收益率68.91%、133.82%，均行业排名第一；固定收益类基金近三年绝对收益率19.06%，行业排名第四。

    　　IPO、债券承销缩水，投行业务低迷。报告期内，公司投行业务营收、利润分别同比下降13.42%、22.48%至10.03 亿元、β.73 亿元。其中，IPO承销额同比减少18.92%至15.84亿元；债券承销额同比减少8.56%至875.78亿元。

    　　信用业务风险可控，股票质押减值拖累业绩。报告期末，公司股票质押自有资金出资余额196.94 亿元，同比减少近50亿元，较历史峰值收缩超过四成，规模得到有效压缩。由于股票质押风险集中暴露，公.

    　　司计提信用减值损失10.44亿元，大幅增加564.78%，此举有助于出清业绩压制因素，但对当年业绩造成一定拖累。

    　　投资建议：公司资产管理业务继续保持行业领先，自 营投资业务利润丰厚，我们看好公司未来发展。预计2020-2022年每股收益分别为0.37.0.41、0.46 元。首次给予“增持”投资评级。

    　　风险提示：新冠肺炎造成市场波动；市场竞争加剧：监管政策变化